电动车行业2023年三季报总结：需求仍然强劲，锂电中游盈利能力承压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电力设备及新能源 2023 年 11 月 13 日 电动车行业 2023 年三季报总结 推荐 （维持） 需求仍然强劲，锂电中游盈利能力承压  2023Q3 电动车需求保持强劲，美国增速最快。2023Q3 国内(零售口径)/欧洲/美 国 电 动 车 销 量 分 别 为210.4/63.2/37.8 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长+22.7%/+26.4%/+52.1%。新能源车渗透率 9 月国内（零售口径）/欧洲/美国分别为 37.0%/22.2%/9.7%，较 23 年 1 月分别+11.3pcst/+1.2pcts/+2.8pcts。  新能源车板块整体营收增势强劲，但锂电中上游盈利承压。整体来看，2023Q3 营收 7,939.78 亿元，同比+4.21pcts，环比+10.51pcts。扣非归母 389.90亿元，同比-30.41pcts，环比+14.84pcts。分板块看，2023Q3 营收环比增幅前三 为 铜 箔 （+28.73pcts）、 磷 酸 铁 锂 正 极 （+25.55pcts）、 结 构 件（+19.08pcts）。扣非归母净利润环比增幅前三为导电剂（+196.47pcts）、整车（+67.38pcts）、铜箔（+31.11pcts）。  材料价格波动，中游盈利分化。2023Q3 电动车行业整体毛利率 17.87%，环比+1.50pcts，扣非净利率 4.91%，环比+0.19pcts。分板块看：1）电池环节：毛利率20.67%，环比+0.95pcts，扣非净利率6.88%，环比-1.00pcts；盈利能力分化，龙头公司盈利优势较强；2）正极环节：三元正极毛利率 13.78%，环比+2.71pcts， 扣 非 净 利 率 4.53%， 环 比-0.01pcts； 磷 酸 铁 锂 正 极 毛 利 率17.42%，环比+8.36pcts，扣非净利率-0.86%，环比+2.28pcts。2023 年正极环节原材料价格不断走低，铁锂受影响较三元更大；3）负极环节：毛利率21.80%，环比+1.75pcts，扣非净利率 6.46%，环比-2.45pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；4）电解液环节：毛利率 19.99%，环比-1.75pcts，扣非净利率 6.58%，环比-2.22pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；5）隔膜 环 节 ： 毛 利 率 34.53%， 环 比-3.78pcts， 扣 非 净 利 率 20.87%， 环 比-0.55pcts；2023 年隔膜出货量逐季提升，盈利能力相对稳定；6）铜箔环节：毛利率 4.52%，环比-0.77pcts，扣非净利率-2.13%，环比-0.04pcts；加工费下跌放缓，行业整体仍然亏损；7）铝箔环节：毛利率 8.74%，环比-2.70pcts，扣非净利率 1.38%，环比-1.44pcts；收入提升但盈利下滑，一二线盈利分化；8）结构件环节：毛利率 19.41%，环比-1.46pcts，扣非净利率 6.15%，环比-0.76pcts；收入环比增长，利润率略有下降。  投资建议：23Q3 全球新能源车销量增速符合市场预期，但是由于产品降价和原材料存货减值使得锂电中上游盈利承压，多个环节全年来看亏损可能性较大，但是也有部分技术领先的企业持续获得超额利润，行业落后供给出清正在进行，盈利底部或将出现。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 联系人：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 288 0.04 总市值(亿元) 56,328.13 5.88 流通市值(亿元) 46,449.35 6.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.2% -14.6% 4.6% 相对表现 -2.9% -23.0% 0.7% 相关研究报告 《电力设备及新能源行业重大事项点评：欧洲海风项目加速启动，中国企业迎出口机遇》 2023-05-09 《电力设备及新能源行业跟踪报告：22 年产业链盈利承压，23Q1 海风板块营收修复》 2023-05-09 《电动车行业周报（20230501-20230507）：泰国寻求锂电厂商合作，特斯拉略上调多国售价》 2023-05-08 -27%-15%-2%11%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-14~2023-11-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 电动车行业 2023 年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 新能源车销量：23Q3 销量全球延续增长，欧洲美国增速最快 .......................... 4 （一） 国内电动车 23Q3 需求环比恢复，渗透率稳定 .................................................. 4 （二） 英国法国发力，欧洲电动车销量 23Q3 同比大幅增长 ...................................... 5 （三） 美国电动车继续高增长，IRA 成为新一轮增长动力 ......................................... 5 二、 盈利能力：23Q3 分化明显，锂相关环节盈利承压 .............................................. 6 （一） 23Q3 原材料价格继续下跌................................................................................... 6 （二） 23Q3 整车环节增长，但新能源车中上游盈利承压 ........................................... 7 （三） 受原材料影响大的材料环节有较大盈利压力 ..............