航空发动机行业报告：国之重器，长坡厚雪

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2023-11-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -6% -14% 相对收益 0% 4% -11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 21794 流通市值（亿） 18542 市盈率（倍） 67.69 市净率（倍） 3.04 成分股总营收（亿） 5275 成分股总净利润（亿） 329 成分股资产负债率（%） 51.06 [Table_Report] 相关报告 《30 战 30 捷！神州十七号载人飞船发射圆满成功》 --20231030 《多款商业航天固体发动机在西安发布》 --20231023 《我国首次业务化应用星地激光高速图像传输试验成功》 --20231016 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210708 wangfh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 航空发动机行业报告：国之重器，长坡厚雪 报告摘要： [Table_Summary] 国之重器，工业皇冠上的明珠。航空发动机是飞机上提供飞行所需推力的核心部件。长期处于高温、高压、高速转动的工作环境使得航空发动机设计制造难度大，但同时航空发动机产业链条长，经济效益高，附加值高（按单位重量价值比计算，以轮船为基准 1，则航空发动机为 1400）。能否研制航空发动机成为衡量一个国家科技水平、军事实力和综合国力的重要标准之一。 全球航空发动机市场呈寡头垄断格局，中国正加速追赶。全球能够独立研制航空发动机的国家只有美、英、法、俄、中，其中商用航空发动机市场由美、英、法垄断。中国从最初的仿制、到改型再到如今可以独立设计制造高性能航空发动机，正加速追赶中。军用航发方面，对标 F119性能的涡扇 15 发动机于 2022 年完成首飞，2023 年开始量产。商用航发方面，长江系列发动机研制已取得阶段性成果，未来有望填补国内空白。 航空发动机赛道保持高景气度。具体来看： 1）从军用航空发动机来看，我国军机在数量和代际结构上仍存在较大提升空间，同时发动机众多新型号如涡扇 15、涡扇 20 进入定型批产阶段，新机列装+新型号批产将带动军用航发市场需求增长。 2）从商用航空发动机来看，国产大飞机研制生产已取得显著成效，2023年 9 月 10 日，商飞透露 C919 订单数已达 1061 架。2023 年 9 月 28 日，中国东航向商飞增订 100 架 C919 飞机。目前 C919 使用 LEAP-1C 航空发动机，其配套的国产发动机 CJ1000 正处于加速研制阶段，定型批产后将打开国内商用航发市场第二增长曲线。 3）航空发动机售后市场价值量不容小觑，即使未来航空发动机新机采购量下降，航空发动机的高存量也足以支撑起巨大的售后维修市场。随着未来实战化训练成为新常态，对军用航空发动机的维修需求将进一步增长。 航空发动机是长坡厚雪的大赛道，国内已经具备从上游到下游原材料、零部件、分系统、整机总装、后端维修五大环节的完整产业链，战略价值与投资价值凸显。2023 年前三季度航空发动机产业链内上市公司营收同比增长 14.68%，净利润同比增长 9.68%，营收与净利润增幅均高于国防军工行业平均水平，业绩表现相对较好。 建议关注： 1. 总装：航发动力（航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司。随新型号进入成熟放量期，公司营收体量和盈利能力有望稳步提升） 2. 零部件—锻铸件：中航重机、航亚科技、应流股份。 3. 高温合金：高温合金是航空发动机中技术壁垒最高、消耗属性最强的环节。重点公司：钢研高纳、航材股份（中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位）。 4. 钛合金：西部超导、宝钛股份（公司盈利能力相对稳定，募投项目稳步推进，产能持续提升推动业绩增长）。 风险提示：军品订单节奏风险，航发新型号研发、批产进度低于预期，国际局势变化风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%国防军工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 国防军工/行业深度 目 录 1. 航空发动机：国之重器，工业皇冠上的明珠 .................................................. 4 1.1. 什么是航空发动机？ ............................................................................................................... 4 1.2. 航空发动机具有高技术壁垒、研制周期长、经济效益高等特点 ....................................... 8 1.3. 航空发动机的格局 ................................................................................................................... 9 1.3.1. 全球航空发动机市场呈寡头垄断格局 ........................................................................................................ 9 1.3.2. 中国航空发动机的发展历程...................................................................................................................... 12 2. 中国航空发动机市场长坡厚雪 ........................................................................ 15 2.1. 军用航发：军机数量及代际结构提升空间广阔，新型号丰富产品线 ............................. 15 2.2. 商用航发：国产商用航空发动机打开第二增长曲线 ......................................................... 17 2.3. 航空发动机售后市场价值量大，实战化训练进一步增加维修需求 ................................. 19 3. 航空发动机产业链拆分及梳理 ....................................