建筑装饰行业：Q3营收稳增业绩略降，宽财政促Q4盈利改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 11 月 03 日 建筑装饰 Q3 营收稳增业绩略降，宽财政促 Q4 盈利改善 Q3 营收小幅提速、业绩有所承压，Q4 盈利有望迎拐点。2023Q1-3 建筑上市公司整体营收同增 7.7%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同增 7.1%/5.7%/6.6%；实现归母净利润同增 2.5%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比+11%/-1%/-7%。Q3 营收增长小幅提速，但业绩降幅扩大，主要受板块毛利率下行及减值损失比提升影响。近期中央增发 1万亿特别国债，拟于今年四季度安排使用 5000 亿，叠加专项债提前批额度下发，有望改善 Q4 基建资金面，推动板块 Q4 盈利提速。 盈利能力下行，回款滞后致现金流出扩大。1）盈利指标：2023Q1-3/Q3 板块毛利率均为 10.0%，同比下降 0.03/0.11pct，我们预计主因地产下行影响，房建、设计、装饰等地产链业务盈利能力显著下行。2023Q1-3/Q3 期间费用率同比有所上升，其中财务费用率提升较多（单季 YoY+0.1pct），主因汇兑收益减少、短期借款等有息负债规模有所提升。受毛利率下行、减值损失比提升影响，Q3 归母净利率下降 0.3pct 至 2.2%。2）负债及营运：资产负债率同比上升；存货周转率保持稳定，应收账款周转率有所下降，主因项目回款不及预期。3）ROE：前三季度同降 0.5pct 至 6.66%，主要受净利率、周转率下行影响。4）现金流：Q1-3 经营现金流净流出 2860 亿，同比多流出 403 亿；Q3 净流出 437 亿，同比多流出 860 亿，现金流有所承压，我们预计主要受政府、开发商等业主资金紧张影响。 央企边际改善、国际工程增速亮眼，地方国企承压。2023Q3 收入增速排名前三子板块为国际工程（21%）、基建房建央企（10%）、电力工程（8%），业绩增速排名前三子板块为专业工程（61%）、国际工程（18%）、基建房建央企（1%）。分板块看：1）基建房建央企 Q3 加快赶工，营收增长显著提速；业绩增速环比改善，略低于营收增速主要受地产链业务毛利率下行影响；2）地方国企 Q3 受地方资金紧张影响，营收业绩承压，区域投资景气预计持续分化；3）国际工程 Q3 营收维持高增、龙头签单大幅增长，显示海外需求持续修复；业绩端受益海外项目盈利改善，环比 Q2 显著提速，后续受益“带路”倡议推进，板块有望延续景气；4）专业工程 Q3 业绩高增，洁净室、装配式、粮油工程等细分领域龙头有望展现优异成长性。5）园林 PPP、装饰仍处行业低谷，部分龙头业绩/订单已明显向上恢复，有望迎来经营拐点。 投资建议：万亿国债发行，信号意义明显，宽财政周期开启，基建资金面改善，Q4板块盈利将迎拐点，估值有望加快修复，重点推荐和关注：1）短期受益基建景气改善、中长期受益新一轮国改的央国企龙头，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶、中材国际；区域固投高景气的优质地方国企安徽建工、浙江交科、新疆交建、西藏天路；受益地方化债的蒙草生态；2）城改及保障房建设提速，相关产业链龙头有望受益，设计环节重点推荐华阳国际、华建集团；开发施工环节重点推荐中国建筑及旗下保障房建设子公司中国建筑国际；装修环节重点推荐亚厦股份、金螳螂。3）制造业升级、建筑机械化、建筑低碳转型等方向孕育丰富机遇，建议关注半导体洁净室民营龙头圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份；建筑机械租赁龙头华铁应急；钢结构制造龙头鸿路钢构。 风险提示：国改推进不及预期，宏观政策落地不及预期，应收账款减值风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：宽财政开启，重视建筑战略配置机遇》2023-10-29 2、《建筑装饰：地方政府“化债”对建筑企业影响几何？》 2023-10-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601668.SH 中国建筑 买入 1.22 1.30 1.43 1.55 4.24 3.95 3.60 3.32 601800.SH 中国交建 买入 1.17 1.28 1.41 1.56 6.81 6.23 5.66 5.14 601390.SH 中国中铁 买入 1.26 1.36 1.52 1.70 4.65 4.31 3.86 3.45 601186.SH 中国铁建 买入 1.96 2.08 2.28 2.46 4.02 3.80 3.46 3.20 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.94 1.08 1.23 7.85 7.38 6.42 5.64 600970.SH 中材国际 买入 0.83 1.09 1.27 1.46 11.91 9.05 7.81 6.76 600502.SH 安徽建工 买入 0.80 0.98 1.18 1.41 5.97 4.92 4.08 3.40 300355.SZ 蒙草生态 -- 0.12 0.26 0.35 0.46 36.09 16.07 11.78 9.05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 *蒙草生态 EPS 数据取自 Wind 一致预期 -16%0%16%32%2022-112023-032023-072023-10建筑装饰沪深300 2023 年 11 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业综述：Q3 营收小幅提速，业绩有所承压 ............................................................................................ 5 1.1. 行业盈利情况：营收增长小幅提速，业绩降幅环比扩大 .................................................................... 5 1.2. 行业盈利能力：毛利率下降，期间费用率小幅回升 ........................................................................... 6 1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率提升，周转率小幅下降 .....................