航运行业2023年三季报综述：看好油运开启上行周期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 航运 2023 年 11 月 5 日 航运行业 2023 年三季报综述 推荐 （维持） 看好油运开启上行周期  一、油运业绩综述：看好行业开启上行周期。1、原油运输：强供给约束下有望开启景气上行周期。1）运价表现：原油运输市场逐步复苏，淡季运价有所回落。23Q1~3 VLCC-TCE 均值约 4.82 万美元/天，同比+360.6%；23Q3 VLCC-TCE 均值约 2.90 万美元/天，同比-8.5%、环比-34.9%。2）业绩表现：Q3 业绩符合预期。中远海能实现归母净利润 9.1 亿，同比+88.7%；招商轮船实现归母净利润 9.9 亿，同比+1.1%。3）后市展望：我们强调观点，中期来看，供给端强约束之下，2026 年前运力增量有限，而需求端则伴随亚太需求增长叠加库存周期与贸易重构，预计吨海里需求增长可观。2、成品油轮：三季度运价回落，仍处于较高景气度。1）运价表现：三季度国际成品油运价有所回落。23Q3 MR-TCE 均值约 2.44 万美元/天，同比-38.8%。2）业绩表现：运价有所回落，Q3 业绩环比下滑。23Q3 招商南油实现归母净利润 3.6 亿，同比-30.8%，环比-17.6%。3）后市展望：供需结构保持乐观，旺季需求值得期待。我们认为在供需结构改善的驱动下，中期来看成品油运价中枢有望进一步向上。  二、集运业绩综述：外贸看价值延伸、内贸看格局红利。1、外贸集运：运价回落明显、龙头业绩依旧可观。a）运价表现：需求走弱叠加供给上升，市场运价大幅回落。23Q3：SCFI 均值 985.7 点，同比-69.9%；CCFI 均值 875.8 点，同比-70.3%。b）业绩表现：运价环比下滑拖累公司业绩表现，但绝对金额依旧可观。23Q3 中远海控实现归母净利 55.1 亿，同比-83.1%、环比-41.6%。c）后市展望：建议关注龙头公司基于产业链的扩张与整合行动，将船公司的价值向两端渗透。2、内贸集运：运价呈现见底信号，投资格局、享受潜力。1）运价表现：外贸集运运价回落背景下，内贸运价随之下滑。23Q3 PDCI 均值为1098.5 点，环比 23Q2 均值上升 5.6%，较 22 年下降 29.8%，较 21 年下降 27.4%。2）业绩表现：主要公司 Q3 利润随运价下行。23Q3：中谷物流实现归母净利3.02 亿元，同比-53.8%；安通控股实现归母净利 1.15 亿元，同比-77.3%。3）后市展望：供给格局明确，运价呈现见底信号。我们预计未来随着经济逐步复苏，在运力增长相对稳定的情形下，有望释放运价弹性。  三、干散货运输：BDI 指数维持低位。1、运价表现：干散货运输市场低迷，运价保持低位运行。23Q3 BDI 均值为 1194 点，同比-27.9%、环比-9.1%，BCI、BPI、BSI 分别同比-2.1%、30.7%、-49.2%，环比-13.8%、-2.9%、-6.8%。三季度运价同比、环比均录得跌幅。2、业绩表现：前三季度运价低位运行，业绩有所承压。23Q3 招商轮船干散货业务实现净利润 2.1 亿元，同比-63.9%。3、后市展望：吨海里需求改善，供需差或将转正。  投资建议：1）油运：看好大周期逻辑，持续推荐招商轮船、中远海能。10 月下旬我们发布招商轮船深度，提出对估值理解：我们认为在倾力打造外贸全船型平台模式下，将使得公司盈利稳定性较以往有明显转变，利润中枢将稳步抬升，且通过对油运、散运等基于供需的分析，我们预计公司在 2024-25 年甚至更长一段时间将保持增长，因此 PE 估值方式将适用于对公司的定价。而在当前国际局势复杂多变的背景下，能源、矿产、粮食等运输的自主安全可控显得尤为重要。因此我们参考周期成长的定价模式，同时参考 2020 年后公司估值水平，给予 2024 年业绩 10 倍 PE，对应一年期目标价 9.94 元，强调“推荐”评级。2）集运：外贸看价值延伸、内贸看格局红利。a）外贸集运：我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估中远海控作为龙头公司的内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。b）内贸集运：投资格局、享受潜力。市场对于需求的担忧导致了龙头公司的股价下跌，但我们预计未来随着经济逐步复苏，在供给格局明确的情形下，龙头公司将迎来向上弹性。当前运价水平已经有见底的信号，作为顺周期品种，建议关注中谷物流、安通控股。  风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 15 0.00 总市值(亿元) 4,221.57 0.48 流通市值(亿元) 3,276.32 0.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.7% -2.3% -3.4% 相对表现 2.2% 8.8% -1.7% 相关研究报告 《内贸集运：投资格局，享受潜力——大物流时代系列（21）》 2023-07-14 《全球重点油运标的 2023 年一季报综述及后市展望：VLCC 旺季弹性可期，成品油轮或维持景气》 2023-05-20 -14%-6%3%12%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-04~2023-11-03航运沪深300华创证券研究所 航运行业 2023 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 油运行业三季报综述：看好行业开启上行周期 ........................................................... 5 （一） 原油运输：强供给约束下有望开启景气上行周期 ........................................... 5 1、 回顾：原油运输市场逐步复苏，淡季运价有所回落，业绩表现符合预期 ...... 5 2、 后市展望：强供给约束下，有望开启上行周期 ................................................. 8 （二） 成品油轮：三季度运价回落，仍处于较高景气度 ......................................... 10 1、 回顾：三季度运