A股流动性周报：美债压制增量资金入市

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-11-13 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】美债收益率回落下怎么配？》 --20231106 《【东北策略】盈利拐头向上，净利率提升是重要支撑》 --20231102 《【东北策略】ETF 大幅流入的指示意义》 --20231030 《【东北策略】TMT 和电新回落，加仓食饮、医药和电子》 --20231027 《【东北策略】美股和 A 股相关性持续提升的原因》 --20231023 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 美债压制增量资金入市 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 2023 年股市资金流出主要在于机构规模的赎回。回顾 2023 年股市资金变动：整体来看，股市资金的流出主要在于一季度和三季度，尤其是 8-9 月公募、外资和散户资金均呈现明显流出；具体来看，①公募方面，基金份额全年净申购 4250 亿，但新发基金 2610 亿，表明实际净申购仅 1640亿；其中 ETF 份额净申购 3833 亿，则表明主动权益基金份额大幅净赎回；②私募方面，由于疫情影响下处于较低水平， 4 月规模明显增长下对全年规模贡献较明显；③融资和结算金整体式呈流入，结算金波动较大，一定程度上代表了散户情绪；④外资来看，即使 8-10 月大幅流出超1600 亿，但全年仍呈净流入；⑤流出端全年相对平稳，且 8 月政策有意限制 IPO 等，流出端规模明显下降。总体来看，股市资金流出的主要贡献项在于机构管理规模的赎回，我们认为是权益市场缺乏赚钱效应且市场进一步下跌，散户或者一般投资者大量赎回。 外资的流出更多在于美债压力。（1）美债收益率的上升对于陆股通的流动呈现明显压力，尤其是当美债收益率快速飙升超过 4%时，陆股通大幅流出，如 2022 年 10 月美债收益率自 2010 年以来首次破 4%，陆股通 4周合计流出 530 亿；2023 年 8 月再次破 4%且持续抬升至 5%，陆股通连续 10 周净流出合计 1670 亿。（2）在美债压力下陆股通大幅流出，带动以沪深 300 为主的权重股大幅回落，对比陆股通累计净流入和沪深 300可以看到自 2022 年以来（美联储开启新一轮加息周期）呈现高度正相关。（3）从持股结构上看，自 2020 年以来至 2023 年 7 月陆股通持股数量均是呈现趋势性上行；而 7 月以后由于美债飙升带来的压力，即资金成本的压力使得外资呈现减持情况；对比沪深 300 和陆股通持股比例，截至目前陆股通占总股本比例从 2021 年初的 2.69%下滑至 2.36%，下滑了 12%；对比同期沪深 300 指数下滑 12%，并没有出现大幅超卖的情况。 全球股市均外流，并非 A 股特例，中东财团逆势扫货。（1）对比全球不同权益市场，当美债收益率上行时，对于该市场中的外资变动均有一定压力，甚至出现大幅流出，如 2022 年上半年的韩国、印度和中国台湾；但美债收益率短期企稳，外资风险偏好提升下资金又有所回流，日本、韩国、中国台湾均出现此种现象。而在今年二三季度美债收益率大幅飙升，日本和韩国中外资于 7 月开始转为流出，和 A 股时间基本一致；印度和中国台湾则于 8 月美债收益率破 4%后才开始转为流出。（2）对比QFII 中持有证券变化：49 家 QFII 中仍有 17 家提升 A 股持有市值，即使三季度沪深 300 指数震荡下跌-4%；持有证券数量超 20 只的 9 家 QFII中有 5 家是提升了持有市值的，除了摩根大通、摩根士丹利和高盛以外，阿布扎比投资局(ADIA)和科威特投资局尤为显眼。ADIA 三季度持股市值从 73.13 亿提升至 95.09 亿，虽然科威特投资局持有市值有所下降，但三季度市场下行背景下两家 QFII 合计增持 7.67 亿。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.38%，环比上周 2.37%上升 0.9BP，整体维持相对稳定；中美 2 年期国债利差为-2.66%，环比上周的-2.46%下降 20.1BP，海外流动性的波动对于国内持续压制。本周可观察 A 股资金，流入端外资持续波动，但融资明显回暖，而市场反弹下 ETF 持续净赎回较多；流出端压力减小，股权融资和减持压力持续保持低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 6 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 8 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：美债收益率上行陆股通流出 ........................................................................................................................... 4 图 2：陆股通流出下拖累沪深 300 .........................................................