策略周报：冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局

2023 年 11 月 12 日 冲高遇阻，不改 A 股震荡反弹格局 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股暂停周期仍在持续，北交所次新股表现相对亮眼》2023-11-12 2、《A 股反弹进行时，反转看 12月》2023-11-05 3、《百通能源首日涨幅惊人，市场回暖 IPO 注册放开可期》2023-11-05 ▌核心结论 由于鲍威尔偏鹰和国内经济修复较弱，叠加反弹已至前期平台，题材投机退潮，A 股情绪有所降温。但震荡反弹尚未结束，当前和 2018 年末 2019 年初内外宏观环境、A 股市场十分相似，都是美联储加息基本结束、美债见顶回落、中美关系缓和，国内经济底确认、货币宽松窗口逐步打开，A 股估值底已现、盈利底将至、资金逐渐回补，春季躁动有望前置，只是力度难及 2019 年。 ▌ 外部好转：加息基本结束，美债见顶，中美缓和 外部好转是本轮 A 股反弹的直接催化。当前外部环境和 2018年底 2019 年初十分相似，都是美联储加息预期减弱、美债见顶、中美关系缓和的组合，美债收益率触顶回落，有助于改善市场流动性和市场情绪。 ▌ 内部企稳：经济震荡修复，宽松窗口期逐步打开 多项经济数据回落不改国内经济弱修复趋势，当前类比 2018年底 2019 年初，稳增长政策成效显现，基本面震荡企稳。降准和 MLF 超额续作预期升温，货币宽松窗口期逐步打开。 ▌ A 股见底：估值触底回升，盈利底已至，资金回补 当前与 2018 年底 2019 年初企稳回升的 A 股背景相似，估值触底回升、盈利逐步修复、资金情绪好转，见底信号已现。 ▌当前类似 2018 年底 2019 年初，春季躁动有望前置 内外宏观环境均有改善，A 股底部信号明确，冲高虽遇平台受阻，但震荡反弹尚未结束。鉴于当前和 2018 年底 2019 年初较为相似，春季躁动有望前置，只是经济修复力度恐不及2019 年，力度上会有折扣。 ▌微观流动性：北向再度流出，融资交易占比攀升 本周北向资金再度净流出，但幅度较前期明显收窄。融资余额大幅增加，融资交易占比大幅上升。 ▌投资日历：关注中美 APEC 和 10 月社融 关注国内 10 月社融、经济和美国地产、CPI。聚焦中美 APEC旧金山会谈以及美国短期拨款法案失效前的两党博弈影响。 -10-5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 （1）美联储鹰派加息（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 外部好转：加息基本结束，美债见顶，中美缓和 ............................................. 5 1.1、 美联储加息周期基本结束，助推风险偏好修复 ........................................ 5 1.2、 美债收益率见顶回落，北向外流压力缓解 ............................................ 6 1.3、 中美关系阶段性缓和，市场情绪好转 ................................................ 8 2、 内部企稳：经济震荡修复，宽松窗口期逐步打开 ............................................. 9 2.1、 稳增长政策护航，经济底确认 ...................................................... 9 2.2、 货币宽松窗口逐步开启，市场预期降准强化 .......................................... 10 3、 A 股见底：估值触底回升，盈利底将至，资金回补 ........................................... 11 3.1、 估值触底回升，估值底已现 ........................................................ 12 3.2、 PPI 触底回升，盈利底信号初现 ..................................................... 12 3.3、 杠杆资金探底回升，北向净流出收窄，流动性改善 .................................... 14 4、 当前和 2018 年底 2019 年初相似，A 股反弹尚未结束，春季躁动有望前置 ....................... 15 5、 市场复盘：整体延续震荡上行 ............................................................. 16 6、 情绪总览............................................................................... 19 6.1、 交投活跃度：市场交投情绪延续上行 ................................................ 19 6.2、 恐慌：国内外恐慌情绪小幅回升 .................................................... 19 6.3、 内资：融资余额大幅增加，融资交易占比大幅上升 .................................... 20 7、 资金行业选择：共同看好非银和电子 ....................................................... 21 8、 投资日历：关注中美 APEC 和 10 月社融 ..................................................... 21 9、 风险提示............................................................................... 22 图表目录 图表 1：与 2018 年 12 月相似，当前美联储加息预期缓解，市场预计加息周期结束 ............... 6 图表 2：与 2018 年 12 月相似，美债收益率见顶回落，中美利差收窄，外资流出压力减小 ......... 7 图表 3：中美元首会晤将促使中美关系启动“小缓和”周期 ................................... 8 图表 4：PMI、GDP 均呈现震荡企稳势态..................................................... 10 图表 5：社融存量规模探