月度市场策略：关注风格切换

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度市场策略：关注风格切换  10 月底，海内外积极因素增多，市场明显反弹。海外风险有所缓和，美联储再度暂缓加息，使得市场对本轮加息周期或已结束的预期大幅上升，部分释放了前期估值上的压力。此外，中国宣布增发一万亿元特别国债，提升赤字率，以及中央汇金持国有大行和 A 股大盘 ETF，释放较强积极信号，市场情绪明显提升，带动股指反弹。虽然短期波动风险仍存，我们预期政策仍有进一步加码的空间。接下来可重点关注三中全会和中央经济会议，这些会议将会释放更多与明年经济相关的政策信号。此外，三季度业绩显示盈利增长改善趋势明确，随着针对需求端的政策成效逐步凸显，市场预期和市场情绪有望持续改善，盈利增长有望成为市场向上的核心驱动力，市场反弹的可持续性有望提升。  今明两年盈利预期下调趋势明显缓和，估值修复空间仍较大。相对全球主要股票市场，中国股票市场优势较为明显，估值水平更吸引，盈利增速更强劲（图表 8）。目前，MSCI 中国指数、恒指、沪深 300 指数的前瞻市盈率分别为 9.7 倍、8.4 倍、10.8 倍，分别低于其过去五年均值 1.0、1.7、1.0 个标准差。近期，盈利预期下调趋势明显缓和，卖方分析师小幅下调 MSCI 中国指数 2023 年盈利增速至 7.4%（10 月初：7.9%），微调 2024 年盈利增速至 16.3%（10 月初：16.6%）。  外资仍录得净流出，但进一步流出空间有限。10 月，南向资金净流入规模有所减小（232 亿港元），但北向资金净流出有所增加（人民币448 亿元）。根据 EPFR，10 月共有 45 亿美元资金净流出中国市场，其中主动型基金净流出 35.4 亿美元，被动基金净流出 9.6 亿美元。由于外资主动型基金配置中国股票的比例已偏低，进一步减持空间或有限。  近期板块轮动仍较快，短期关注风格切换。我们预期若国内经济全面增长势头得以确立，在市场情绪改善的驱动下，市场风格将会切换，业绩增长领先的成长股和业绩弹性较高的小盘股有望迎来修复行情。尤其在大盘股的交易拥挤程度较高的情况下，若市场反弹，成长股和小盘股的弹性可能更大。十月最后一周，在情绪改善驱动下市场有所反弹，期间成长股跑赢价值股，小盘股跑赢大盘股，跟我们的判断较为一致。  短期投资交易策略：建议关注 1）三季度业绩超预期最多个股；2）业绩确定性较高的优质高息股，进可攻，退可守；3）外资回流有望关注的个股。  浦银国际重点关注股票组合：加入药明康德，移出康方生物。自上次更新至今，组合上涨 2%，跑赢中概股指数，但略跑输 MSCI 中国指数和恒生科技指数。期间，康方生物和安踏表现较好，但同程旅行较疲软。目前，组合包含比亚迪、快手、安踏等 9 只股票。  投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 赖烨烨 策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 2023 年 11 月 9 日 相关报告： 3Q23 业绩回顾：盈利增长改善趋势确认，关注业绩具成长性高息股（2023-11-07） 浦银国际月度资金流：增量资金入场，或有助于中国市场情绪修复 （2023-11-01） 浦银国际策略观点：市场或处于筑底阶段，可逢低择优布局（2023-10-20） 浦银国际月度市场策略：攻守兼备（2023-10-09） 浦银国际月度资金流：外资流出放缓，资金面有望改善（2023-09-27） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略月报 月度市场策略：关注风格切换 2023-11-09 2 目录 焦点图表 ....................................................................................................................................................... 4 月度中国市场回顾与展望 ........................................................................................................................... 7 估值仍较为吸引 ......................................................................................................................................... 10 今明年盈利增长预期下调趋势有所缓和 ................................................................................................. 12 资金流向：中央汇金 10 月两度增持，释放较强积极信号，有望吸引更多增量资金入场 ............... 14 行业配置、轮动与风格切换 ..................................................................................................................... 19 短期投资交易策略 ..................................................................................................................................... 23 浦银国际重点关注股票组合更新 ............................................................................................................. 30 图表目录 图表 1：前二十大 2023 年三季度盈利增长超预期最多的公司 ............................................................. 4 图表 2：17 个兼具成长性的高股息个股 .................................................................................................. 5 图表 3: 年初至今北向资金净流出较多的个股有望在外资回流时受关注 ....................................