5月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力5月债市

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 5 月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力 5 月债市 报告摘要： [Table_Summary] 1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：5 月财政存款回笼流动性约 4000 亿元，缴税影响约 13800 亿元，缴准环比减少374 亿元，M0 减少 1600 亿元，商业银行库存现金增加 200 亿。整体来看，M0 以及缴准合计助力流动性，但无法抵过财政存款回笼流动性的量，且 5 月作为企业缴税大月，缴税压力仍居高位。 2、外汇占款上，5 月的外汇占款在 0 上下浮动，极有转正可能。 3、公开市场操作方面，5 月 14 日有 1567 亿元 MLF 到期。预计对资金面有一定影响。重点需要关注的是，这部分 MLF 是否续作。4 月的MLF，其实并没有全额续作。而是 1600 亿逆回购+2000 亿 MLF 减额续作 3665 亿的到期 MLF。1600 亿逆回购到期当天，央行选择了 TMLF超量操作，一定程度上补充了流动性。预计这部分 MLF 会给予续作。 4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：1、货币政策从宽松预期，转向松紧适度，央行打消市场持续降准预期，如央行的货币政策操作（MLF、TMLF、辟谣降准等）、一季度货币政策会议等；2、加强金融供给侧结构性改革，如降低中小企业融资成本（央行、发改委、银保监会等）、加强金融统计数据（央行）、支持直接融资（证监会）、混合所有制改革试点（发改委）、扩大对外开放（银保监会）；3、政治局会议认可一季度经济形势，定调未来经济、货币政策。从对流动性影响来看，央行一味宽松可能性降低，未来货币政策操作应是基于目前的资金面松紧水平。 5、重点债券的供给角度来看， 预计 2019 年5 月份国债发行量为 2100亿元左右，预计 5 月地方政府债发行量在 3000 亿左右，证金债发行量约 3300 亿元，净融资额 1670 亿元。预计同业存单发行规模为 18500亿，净融资约 4000 亿。整体来看，供给压力环比 4 月更小一些。 6、流动性展望：（1）从五因素模型来看，5 月是财政存款净增长的一个月，M0、外汇占款、缴准方面虽然预期会支持流动性，但是量级一般，难以抵过财政存款的回笼；（2）而从季节性角度来看，跨季后中月，资金面往往趋向宽松，从近 3 年的经验来看，5 月资金面一般较 4 月略宽松，也很少有多日突然资金面较紧的情况；（3）5月的 MLF 我们认为会予以续作；（4）从 4 月的 PMI 数据来看，4 月经济数据应没有 3 月般超预期的好，所以 5 月阶段，预计央行货币政策不会收紧。这将带来资金面的好转。（5）4 月各类型利率债发行量突飞猛进，预计 5 月将“休息”，债市供给压力比 4 月要小。 从对债市的影响来看，资金面的小幅宽松，会给予债市一定的助力，交易策略上，5 月有望出现宏观预期差，带来一定的交易行情，但我们建议控制仓位，逢高出货，有恐慌情绪导致收益率急速上升，可以短期博弈下预期差做多。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 4 月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松》 2019-04-05 《东北证券 3 月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》 2018-03-11 《东北证券 2 月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》 2018-02-13 《东北证券 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》 2019-01-08 《东北证券 12 月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》 2018-12-06 《东北证券 11 月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》 2018-11-07 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-05-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 5 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 3 2. 5 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 .................................. 3 2.1. 5 月财政存款小幅增加.................................................................................................3 2.2. 缴税压力放缓但仍局高位，降准臵换后缴准无压力................................................5 2.3. M0 环比减少，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面 .........................7 2.4. 小结................................................................................................................................8 3. 外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻 ........................................... 8 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................8 3.2. 汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 5 月将会继续保持相对平稳..........................10 3.3. 按兵不动，美联储学习中国央行？..........................................................................10 3.4. 小结...........................................