建筑材料行业系列深度二：新疆西藏民爆高景气，出海需求想象空间大

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2025-07-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 15% 30% 相对收益 10% 5% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 71 总市值（亿） 7488 流通市值（亿） 3544 市盈率（倍） 44.35 市净率（倍） 1.28 成分股总营收（亿） 6821 成分股总净利润（亿） 182 成分股资产负债率（%） 50.07 [Table_Report] 相关报告 《建材建筑中报业绩预告梳理：水泥、玻纤板块盈利较好》 --20250721 《水泥、光伏玻璃等行业反内卷加速》 --20250703 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 新疆西藏民爆高景气，出海需求想象空间大 ---系列深度二 报告摘要： [Table_Summary] 供给端：工业炸药、原材料硝酸铵产能增量空间有限。近五年工业炸药产量稳定在 400-460 万吨区间，2025H1 产量为 208.39 万吨，同比+0.58%。硝酸铵是工业炸药的核心原材料，占成本 44%，中国硝酸铵产能从 2019年的 1048 万吨/年缩减至 2024 年底的 971 万吨/年，年均下降 1.5%。 需求端：新疆西藏民爆高景气，出海增量想象空间大：工业炸药超 70%用于矿山开采，2024 年铜、铝等金属，磷矿石、萤石等非金属价格走高，煤炭产量增长拉动矿山开采，民爆行业稳健发展。从各省份来看，2025H1年新疆民爆生产总值全国最高，西藏增幅位居首位，同比增长 26%。 “煤电+煤化工+外运”表现亮眼，新疆煤炭开采高景气。新疆煤炭资源总量 2.19 万亿吨，适合大规模露天开采，成本优势显著，产量连续 4 年增速全国第一，预计 2030 年产能达 10 亿吨以上。新疆煤炭主要用于煤电、煤化工及外运，2024 年分别占比 46%、21%、33%，其中，1）新疆发电量逐年提升，火电占比最大，2025H1 占比 67%；2）新疆煤化工项目迎来集中建设期，2024 年耗煤量约 9000 万吨，截至 2025H1，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 8000 亿元；3）疆煤外运规模持续扩容，2025 年铁路外运量力争超 1 亿吨。煤炭开采拉动民爆需求增长，预计2025 年新疆民爆生产总值可达 52 亿元，同比增长 21%。布局新疆的公司有：雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力、凯龙股份。 西藏“水电+铜矿”双驱动，民爆需求高景气。西藏铜矿资源潜力达 1.5亿吨，巨龙铜矿二期预计 2025 年底投产，产能预计翻倍至 30-35 万吨/年；西藏天然水能理论蕴藏量达 2.006 亿千瓦，占全国的 30%，2025 年7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程宣布开工，预计带来炸药总需求 44万吨。我们预计2025-2027年，两者带动西藏炸药需求量分别为4.7/8.0/9.4万吨，高争民爆、易普力有望充分受益。 浙赣粤大运河有望 2025 年开工，提振江西民爆需求。浙赣粤运河施工长度世界第一，预计总投资 3200 亿元，力争“十四五”末开工建设，建设时间为 2025 年至 2035 年。选取平陆运河作为可比项目，预计浙赣粤运河炸药需求 165 万吨，其中江西境内占比 60%，对应每年炸药需求 9.9万吨，国泰集团作为江西本土民爆公司有望充分受益。 海外民爆市场规模大，出海增量空间可观。2024 年全球民爆产品销售总值约为中国的 7 倍。据 QYResearch，预计 2025-2031 年全球工业炸药市场销售额 CAGR 达 5.4%；全球电子雷管市场销售额 CAGR 达 6.8%。从全球矿产开采量占比看，中国铜、金、铁、镍、锂等关键矿产开采量全球占比较低，2024 年低于 20%，民爆海外空间广阔。海外增长潜力较大的公司有广东宏大、雅化集团、江南化工、易普力、金奥博。 投资建议：推荐布局新疆、西藏等高景气地区，收并购驱动增长的易普力；矿服民爆一体化龙头，国际化布局成效显著的广东宏大。 风险提示：原材料产品价格波动；下游需求不及预期；政策不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2025 2026 2027 2025 2026 2027 广东宏大 37.40 1.58 1.90 2.12 23.67 19.68 17.64 增持 易普力 15.00 0.65 0.73 0.82 23.08 20.55 18.29 增持 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/7 2024/10 2025/12025/4建筑材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 建筑材料/行业深度 目录 1. 供给端：工业炸药、原材料硝酸铵产能增量空间有限 .................................. 4 2. 需求端：新疆西藏民爆高景气，出海增量想象空间大 .................................. 6 2.1. “煤电+煤化工+外运”表现亮眼，新疆煤炭开采高景气 ................................................. 11 2.2. 西藏“水电+铜矿”双驱动，民爆需求高景气 ................................................................... 17 2.3. 浙赣粤大运河有望 2025 年开工，提振江西民爆需求 ....................................................... 21 2.4. 海外民爆市场规模大，出海增量空间可观 ......................................................................... 23 3. 投资建议 ............................................................................................................ 27 4. 风险提示 ..........................................