海外策略双周报：地缘风险溢价消退，油价主线重回基本面

海外策略双周报 地缘风险溢价消退，油价主线重回基本面 策略周报 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2023 年 11 月 13 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点：  近期海外宏观环境向好，长端美债利率快速回落，金融风险偏好显著回升，海外流动性转向，全球配置迎窗口期。受多重利好的推动，自 11 月2 日美联储 FOMC 会议后，截至 11 月 10 日，美债收益率快速回落，下跌 16BP 至 4.61%，美元指数下跌 0.80%至 105.81，美股三大股指纳指、道指、标普 500 分别上涨 5.64%、3.03%、4.19%。海外金融市场风险偏好显著回升，流动性转向或带来全球资产配置时机。需要警惕的 是，美联储尚未进入政策转向阶段，本周美联储多位官员发表偏鹰派讲 话，防止金融条件进入过快放松。我们认为，目前市场尚未达到美联储转向阶段，切勿对货币政策放松做过多预期，重点关注 11 月 14 日发布的美国10 月 CPI 数据和零售销售数据。  中美关系止跌回稳，高层互动频繁，旧金山元首会晤有望进一步加速缓和。近期中美双方持续保持高频互动，10 月底王毅外长应邀访美、11 月8 日何立峰副总理应邀访美，同时 APEC 会议将于 11 月 12 日至 18 日在美国旧金山召开，中美两国元首有望在 APEC 会议上举行会谈。整体来看，中美关系有望加速缓和，将有助于提振外资信心，叠加近期海外流动性转向，港股有望迎来配置窗口期。  巴以冲突带来的地缘风险溢价逐步消退，叠加市场对原油需求侧不足的担忧，本周中油价跌破 80 美元/桶。本轮油价快速上涨进入到尾声阶段，本周油价一度回跌至 80 美元/桶以下，主要受两方面影响：一方面，地缘风险溢价逐步消退，巴以冲突带来的原油供应偏紧情绪显著降温。一则，从原油供应角度来看，沙特、伊朗、埃及等核心产油国及苏 伊士海峡、霍尔木兹海峡等重要原油运输航线并未实质性介入冲突，均 未受明显影响。二则，从原油期限结构来看，油价已从前期的深度远月 贴水结构中逐步走出，自 10 月底以来 WTI 连二合约相较主力合约贴水幅度持续缩小，表明此前地缘风险升温导致的油价泡沫正逐步消退，原油 价格重回基本面逻辑。另一方面，对需求侧的悲观情绪加速近日油价下跌。一则，欧元区 PMI 等经济数据表现疲软，引发市场对其经济衰退可能拖累原油需求的担忧。二则，近期 EIA 发布 11 月报告，显示 EIA 已扭转对近期原油供需情况的判断，“下半年原油将缺口 16 万桶/日”调整为了“下半年将过剩 6 万桶/日”。整体来看，我们认为，尽管本周油价一度下跌至80 美元/桶以下，但原油供需两端在 80 美元/桶均仍有较强支撑：根据IMF公布的最新产油国财政盈亏平衡油价，沙特等国的盈亏平衡油价均在80 美元/桶之上，意味着在油价即将跌破 80 美元/桶时，这些国家有较强动力通过自愿削减来减少供应。同时需求端上，美国最新计划采 购的油价上限为 79 美元/桶，即当油价跌破 80 美元/桶时，美国有较强意愿进行原油的战略补库。展望后市，我们认为，近期油价回跌至 80 美元/桶以下主要受短期情绪所致，待情绪修复后油价有较强动力回到 80 美元/桶以上，同时目前巴以冲突尚未对原油生产和运输产生明显影响，若后续冲突进一步波及到伊朗、埃及等产油国，则仍需警惕油价短期可能出现的脉冲式上涨。  综合以上，短期看，海外流动性转向，全球配置迎来配置窗口期，叠加中美关系止跌企稳，港股再迎配置窗口期。配置上，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网。  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 证券研究报告 海外策略·双周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 一 、主要观点  近期海外宏观环境向好，长端美债利率快速回落，金融风险偏好显著回升，海外流动性转向，全球配置迎窗口期。11 月2 日美联储 FOMC 会议后，截至 11 月 10 日，美债收益率快速回落，下跌 16BP 至 4.61%，美元指数下跌 0.80%至105.81，美股三大股指纳指、道指、标普 500 分别上涨 5.64%、3.03%、4.19%。本次市场调整主要受近期多重利好因素推动：一则美联储 11 月 FOMC 会议如期暂停加息，鲍威尔表态中性偏鸽，一方面强调通胀率居高不下，另一方面也暗示不急于加息，“需要加息但基于进展谨慎推进政策”。二则美债供给压力缓解，11 月 2 日美国财政部公布了新一季度发债计划，其中四季度净发债量较 7 月份计划下调 760 亿美元，表现出财政部希望进一步缓解市场对于美债供给过多、需求不足的担忧。三则 10 月就业数据进一步边际降温，美国 10 月新增非农就业人数录得 15.0 万人，低于预期和前值，时薪同比、环比增速继续放缓，同时失业率录得 2022 年 1 月以来的新高，均指向美国就业市场进一步边际降温。四则通胀有所缓和，9 月美国核心 CPI 同比为连续第 6 个月回落，核心 PCE 价格指数同比增 3.7%，低于前值 3.9%，同今年1 月核心 PCE 同比 4.9%相比，已有较大放缓。需要警惕的是，美联储尚未进入政策转向阶段，本周美联储多位官员发表偏鹰派讲话，防止金融条件进入过快放松，其中 11 月 10 日鲍威尔表示“如有必要，美联储将毫不犹豫地收紧货币政策“，一度引发盘中长端美债利率再次反弹上行。我们认为，目前市场尚未达到美联储转向阶段，切勿对货币政策放松做过多预期，重点关注 11 月 14 日发布的美国 10 月 CPI 数据和零售销售数据。  中美关系止跌回稳，高层互动频繁，旧金山元首会晤有望进一步加速缓和。近期中美双方持续保持高频互动：1）10 月26 日至 28 日，王毅外长应邀访美，会见美国总统拜登、总统国家安全事务助理沙利文，并同美国务卿布林肯举行两轮会谈；2）11 月 1 日，商务部部长王文涛会见美光公司 CEO，欢迎美光公司继续扎根并深耕中国市场；3）11 月 4 日至8 日，中美两国气候特使在美国加利福尼亚州进行气候会谈；4）11 月 6 日，外交部军控司司长孙晓波与美国国务院主管军控事务的助理国务卿斯图尔特在华盛顿举行军控与防扩散磋商；5）11 月 9 日起，中美之间航班数量由每周 48 班增加至 每周 70 班；6）11 月 8 日至 12 日，何立峰副总理应邀访美，与美国财政部长耶伦举行双边会谈；7）11 月 12 日至18 日，APEC 会议将于美国旧金山召开，中美两国元首有望在旧金山 APEC 会议上举行会谈。整体来看，中美关系有望加速缓和，将有助于提振外资信心，叠加