通信行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：盈利能力有所下降，复苏信号需密切跟踪

通信行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 盈利能力有所下降，复苏信号需密切跟踪行业动态跟踪报告 行业报告 通信 2019 年 05 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*通信*DC网络升级路线未统一，光模块市场格局或重塑》 2019-05-05 《行业周报*通信*国内云计算市场或开 放 ， IDC 供 应 商 有 望 受 益 》 2019-04-28 《行业周报*通信*注意热点回调风险，提前布局新方向》 2019-04-21 《行业周报*通信*CDN市场仍将快速增长，400G网络步入部署阶段》 2019-04-14 《行业周报*通信*运营商网络迎来架构升级，关注光传送网设备产业链》 2019-04-07 证券分析师 朱琨 投资咨询资格编号 S1060518010003 ZHUKUN368@PINGAN.COM.CN 汪敏 投资咨询资格编号 S1060517050001 021-38643219 WANGMIN780@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 行业商誉仍处于高位，需要注意减值风险：截止 2018 年底，行业整体商誉规模约 363 亿元。其中通信终端及配件和增值服务Ⅲ两个二级细分行业商誉规模占比最高，分别为 28.3%和 24.6%。根据我们行业调研的情况显示，5G 移动通信系统的部署进程不会像 4G 那样快，运营商的投资周期会拉长到至少 6 年以上。因此，通信行业不少上市公司的并购标的将会存在承诺业绩不达预期的风险。我们认为，通信行业仍然存在商誉减值的风险。海外市场拓展强劲，营业收入快速增长：2018 年，通信行业海外市场收入规模达到了 630 亿元，同比增速约 39%。总体来看，通信行业海外收入来源主要来自于光纤光缆、光模块、物联网终端及模组、光网络设备、各类通信终端及配件。国内运营商海量的资本开支为这些公司产品的规模化低成本制造提供了强有力的支撑，使得这些公司的产品在走向海外市场时在成本方面拥有较强的竞争力。中国公司在全球通信产业链的市场地位正在逐步提升，随着这些公司在国际市场参与度的不断增加，市场份额仍有望提升。行业盈利能力有所下降，复苏信号需密切跟踪：2019 年 Q1，行业整体毛利率约 21%，同比下降 3 个百分点，行业盈利能力有所下降；预计今年将不会是 5G 投资的主要年份，新产品收入在整个行业收入中的占比不会太高，行业的整体毛利率下降趋势也不会有太大的改观。因此，在运营商资本开支小幅增长的背景下，对于行业将迎来复苏这个观点还需要通过密切跟踪一些信号来验证。例如：2019 年 Q2 毛利率水平环比持平或者小幅增长。投资建议：通信行业的投资逻辑正从估值面向基本面转换。5G 主题带来的估值溢价效应已经在减弱。短期来看，我们对光模块、5G 射频产业链相关标的持保守态度。需要密切跟踪国外 ICP 光模块需求的复苏以及国内运营商 5G 的推进速度。除了 5G 和光模块等热点细分板块，IDC、SDN 和 BOSS 细分板块也值得关注。在国内云计算市场快速增长以及外资运营商进入中国市场的驱动下，IDC 运营企业的收入仍有望快速增长，确定性也较强，建议关注数据港；5G 时代，SDN 也将迎来大规模的推广，白盒交换机作为 SDN 的硬件载体有望获得 CSP 和 ICP 的亲睐，建议关注星网锐捷；随着 5G 新应用场景的部署推广，运营商 BOSS系统的作用也将大大提升，它们是运营商提升运营效率的关键系统，随着华为公司和中兴通讯退出这个市场，市场格局将重整，建议关注天源迪科。-40%-20%0%20%May-18Sep-18Jan-19沪深300通信证券研究报告20667368/36139/20190509 16:45 通信·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10  风险提示 1、承诺业绩不达标带来的商誉减值风险 由于大规模的并购外延，通信行业商誉规模自 2015 年以来快速增长。截止 2018 年底，行业整体商誉规模约 363 亿元。若是并购标的承诺业绩不达预期，不少公司将出现商誉减值的风险。 2、运营商资本开支执行不及预期会使行业增长不及预期 受益于 5G 建设，运营商资本开支规模在 2019 年实现了触底反弹；目前来看，运营商的 5G 部署进程基本于预期一致。若是再次出现类似中兴通讯的不可控事件，国内运营商的 5G 部署进程有可能会不及预期，从而使得行业增长不及预期。 3、ICP 资本开支不及预期会使得 IDC 运营商业绩不及预期 阿里巴巴、腾讯等公司对数据中心的需求是国内 IDC 行业增长的主要驱动力，若是这些 ICP 公司的资本开支执行不及预期将会使得 IDC 运营商业绩不及预期。 20667368/36139/20190509 16:45 通信·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 一、 营业收入增速放缓，商誉减值拖累净利润增长 2018 年，在剔除中兴通讯、中国联通、ST 类公司以及主营业务已经不再是通信业务的公司后，通信行业实现：营业收入 3586 亿元，同比增长约 15%；归母净利润约 147 亿元，同比下降 12%。 1.1 营收增速放缓，毛利率降幅收窄 在剔除中兴通讯、天音控股、*ST 高升、北纬科技、*ST 凡谷、北讯集团、爱施德、数知科技、朗玛信息、平治信息、中国联通、波导股份、*ST 信通、ST 九有、*ST 信威、*ST 上普和龙宇燃油后，2018 年通信行业实现营业收入 3586 亿元，同比增长约 15%。与 2017 年 24%的同比增速相比，下滑 9 个百分点，主要原因还是来自于运营商资本开支的下滑。从营收行业占比来看，线缆和通信终端及配件两个二级子行业的营收占比最高，分别为 34.1%和 34.9%。 图表1 2014 年-2018 年行业整体营收情况 图表2 2018 年行业营收分布情况 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 2018 年，行业整体毛利率约 22.7%，同比仅下降 0.5 个百分点，降幅收窄。自 2014 年以来，通信行业整体毛利率就处于不断下行的过程。我们认为，这主要与运营商的 4G 网络投资周期有关。2014年，是 4G 移动通信技术的初始导入期，相关产品的毛利率较高；2015 年，随着网络大规模部署的推进，产品毛利率开始下降。 图表3 2014 年-2018 年行业整体毛利率情况 图表4 2014 年-2018 年行业整体费用率情况 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 作为通信行业收入占比最高的线缆和通信终端及配件两个二级子行业的整体毛利率分别从 2014 年的 21.9%和 25.7%下降至 17.9%和 23.9%；作为通信行业收入规模达到 200 亿以上的网络覆盖优化20667368/36139/20190509