“拾穗”多因子系列报告（第11期）：多因子风险预测，从怎么做到为什么

金金工点评 2019 年 05 月 07 日 多因子风险预测：从怎么做到为什么 金融工程 投 资要点：  多因子风险预测：从怎么做到为什么  样本协方差矩阵估计存在三点不足：运算大、不可逆、偏差大，基于多因子的协方差矩阵估计可以针对这些问题发挥用武之地。  最优投资组合是指在相同期望收益的条件下，具有最小波动率的资产组合。对最优投资组合权重求解的准确性主要取决于对期望超额收益的估计（一阶风险）和对协方差矩阵的估计（二阶风险）。  在收益率满足正态分布的假设下，偏差统计量衡量的是实际风险与预测风险的比值，然而金融数据往往服从“尖峰厚尾”分布，因此即便对于完美的预测方法而言，也很难做到偏差统计量等于 1。  收益率分布对于偏差统计量落入其置信区间内的概率存在影响，随着收益分布的峰度逐渐变大，落入 95%置信区间的概率逐渐减小。  Newey-West 调整主要用于解决协方差矩阵估计中股票收益的自相关性影响，财通金工通过蒙特卡洛模拟法探究其原理。  特征值调整的主要逻辑在于通过蒙特卡洛模拟法来试图模拟出各个特征组合的偏差统计量与 1 之间的偏差，继而进行调整。  特质风险估计中贝叶斯压缩调整的主要思想是将单只股票的特质风险向其所在的市值分组的市值加权平均风险压缩，实证发现股票特质风险与其市值之间存在强相关关系。  指 数风险预测 所有样本指数在未来一个月的年化波动区间在 23%-33%之间，相较上周出现非常明显的攀升，财通金工特别提醒投资者注意当前市场的波动情况，后市维持谨慎观点。  指 数成分收益归因 上周市场风格以大盘指数为主，表现最好的三只指数都是大盘指数，其在非线性规模因子上暴露较少，而表现较差的三只指数更多得偏向于中小市值股票，其在非线性规模因子上的较大暴露拖累指数收益。  风险提示：本报告统计结果基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。 财通证券研究所 “拾穗”多因子系列报告（第 11 期） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 张宇 研究助理 zhangyu1@ctsec.com 176216888421 021-68592337 相关报告 【1】“星火”多因子系列（一）：《Barra 模型初探：A 股市场风格解析》 【2】“星火”多因子系列（二）：《Barra 模型进阶：多因子模型风险预测》 【3】“星火”多因子系列（三）：《Barra 模型深化：纯因子组合构建》 【4】“星火”多因子系列（四）：《基于持仓的基金绩效归因：始于 Brinson，归于 Barra》 【5】“拾穗”多因子系列（一）：《带约束的加权最小二乘：一种解析解法》 【6】“拾穗”多因子系列（二）：《你看到的不一定是你所想的：解密 R 方》 【7】“拾穗”多因子系列（三）：《行业因子选取：中信一级还是申万一级？》 【8】“拾穗”多因子系列（四）：《总市值、流通市值、自由流通市值：谈谈取舍》 【9】“拾穗”多因子系列（五）：《数据异常值处理：比较与实践》 【10】“拾穗”多因子系列（六）：《因子缺失值处理：数以多为贵》 【11】“拾穗”多因子系列（七）：《从纯因子组合的角度看待多重共线性》 【12】“拾穗”多因子系列（八）：《非线性规模因子：A 股市场存在中市值效应吗？》 【13】“拾穗”多因子系列（九）：《牛市抢跑者：低 Beta 一定低风险吗？》 【14】“拾穗”多因子系列（十）：《行业的风格偏好：解析纯行业因子》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 多因子风险预测：从怎么做到为什么 .................................... 3 1.1 样本协方差矩阵的三个不足：运算大、不可逆、偏差大....................... 3 1.2 偏差统计量的含义及置信区间............................................. 5 1.3 收益分布对偏差统计量的影响............................................. 6 1.4 指数移动加权平均 EWMA 调整 ........................................... 7 1.5 Newey-West 调整 ........................................................ 8 1.6 特征值调整的逻辑和原理................................................ 10 1.7 特质风险结构化模型调整................................................ 13 1.8 特质风险贝叶斯压缩调整................................................ 14 1.9 小结.................................................................. 17 2、 一周行情回顾 .................................................... 18 3、 市场风格解析及指数风险预测 ........................................ 19 3.1 市场风格解析.......................................................... 19 3.2 指数风险预测.......................................................... 21 4、 指数成分收益归因： ............................................... 22 5、 附录 ........................................................... 24 图表目录 图 1：多因子风险矩阵估计主要框架 ............................................... 3 图 2：不同收益分布下，偏差统计量落入 95%置信区间内的比例 ....................... 6 图 3：不同时刻样本点权重 ....................................................... 7 图 4：新生成的一条路径中的时序图 ............................................... 9 图 5：模拟生成的𝒚