新能源汽车行业2019年下半年投资策略：国内格局加速出清，全球配套价值显现

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内格局加速出清，全球配套价值显现 新能源汽车行业 2019 年下半年投资策略｜2019-5-9 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 新能源汽车高速成长，长期趋势明确，海外景气向上，全球产业加速共融。当前补贴退坡，市场担忧行业盈利水平下降，且下游增速下行。我们认为：1）当前行业格局处于出清阶段，应更关注市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化，好产品供给提振需求。建议关注两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供应链；主线二：下游整车当前盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。 ▍行业共识：国内长期保持高速增长，产业全球化加速。新能源汽车是国家战略性新兴产业，受国家相关部门的高度重视，是国家坚定支持的战略方向。2018年我国新能源汽车产销超 120 万辆，预计到 2020 年和 2025 年，有望分别超过200 万辆和 600 万辆。此外，随着行业加速向外资开放，以特斯拉、大众、戴姆勒、宝马为代表的外资车企，三星 SDI、LG 化学、松下等动力电池巨头，加速布局中国市场。同时，中国具备全球最完善动供应链，在加速全球配套。 ▍市场的担忧：当前补贴加速退出，量、价存压力。当前补贴加速退出，外资加速进军中国市场，市场存担忧：1）此前产业链各环节利润中补贴占比高，补贴退出，产业链各环节盈利水平下降；2）补贴刺激需求锐减，销量增速下滑；3）海外巨头进入中国市场，自主企业份额被挤压。 ▍我们的观点（一）：后补贴时代推动格局优化，市场份额优先于业绩。新能源汽车早期主要由财政补贴驱动，同时存在地方保护，产业链各环节进入者众多，竞争力参差不齐。随着补贴加速退出，后补贴时代到来，行业总体利润明显下降，缺乏竞争力的企业开始被淘汰，行业进入出清阶段。具备市场化能力和产品竞争力的企业有望获得更高的市场份额，在格局优化后可享受行业增长的红利。 ▍我们的观点（二）：需求转向市场驱动，好产品供给提振需求。长期来看，随着补贴退出，产业由政策导向转为市场驱动，产品将从符合补贴标准转向迎合市场需求，未来终端核心主要看“爆款车型”的能力。2018 年以来具备智能和科技感的好产品越来越多，包括：比亚迪的“王朝系列”、广汽的 Aions、吉利几何 A、上汽 Marvel X 升级版等，近期 Tesla Model 3 开始在国内交付。短期看，好产品供给提振真实需求，销量增长可期；中长期看，国内外各车企积极打造电动平台，规划电动智能产品，有望从供给端创造出更大的市场空间。 ▍买什么：供应链寻找全球竞争力；整车买“爆款”。汽车产业的电动化、智能化在推动中国的全球化、全球的中国化，具备全球竞争力的优质供应链企业直接受益，重点关注：1）电池及关键原材料：国内“价”仍在下降但降幅趋缓，高端供应偏紧缺，平价需求提升；国内龙头企业技术已具备全球竞争力，产品加速全球配套，“量”有新增；2）热管理零部件：价值量提升，国内外起跑线接近，国内企业具备竞争力；3）特斯拉供应链：短期看锁价和高单车价值；中长期看产品壁垒高，具有示范效应，综合能力强的公司。此外，下游整车长期具备议价权，短期受补贴退坡影响盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。 20659094/36139/20190509 10:12新能源汽车行业 2019 年下半年投资策略｜2019-5-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。 ▍投资策略。新能源汽车正处于从 1 到 10 的高速成长阶段，行业转向市场化、全球化。建议从两条主线寻找投资机会，主线一：新能源汽车全球化背景下，中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业：1）电池及关键原材料：宁德时代、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科，璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦、天赐材料、当升科技、杉杉股份；2）新能源热管理：三花智控，银轮股份；3）特斯拉供应链：三花智控、拓普集团、宏发股份、旭升股份。主线二：下游看具备“爆款”车型能力的整车企业，重点推荐：比亚迪（A+H）、上汽集团、广汽集团（A+H）、吉利汽车（H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 比亚迪（A） 55.36 0.93 1.16 1.53 60 48 36 买入 比亚迪（H） 45.90 0.93 1.16 1.53 49 40 30 买入 宁德时代 79.35 1.63 2.05 2.69 49 39 29 买入 璞泰来* 49.95 1.37 1.80 2.32 36 28 22 -- 恩捷股份* 54.40 1.09 1.76 2.28 50 31 24 -- 新宙邦 24.75 0.86 1.07 1.53 29 23 16 买入 欣旺达* 13.81 0.45 0.72 1.01 31 19 14 -- 鹏辉能源 20.03 0.95 1.54 2.06 21 13 10 买入 三花智控 15.74 0.61 0.69 0.77 26 23 20 买入 银轮股份 8.66 0.44 0.51 0.60 20 17 14 买入 星源材质* 28.66 1.16 1.24 1.64 25 23 17 -- 上汽集团 26.58 3.08 3.14 3.36 9 8 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 26 日收盘价，璞泰来、恩捷股份、欣旺达、星源材质采用 wind 一致预期 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 20659094/36139/20190509 10:12 新能源汽车行业 2019 年下半年投资策略｜2019-5-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业的共识：国内高速增长，外资加速进入 ..................................................................... 1 战略性新兴产业，国内持续高速增长 ................................................................................ 1 外资企业加速进入国内市场............................................................................................... 1 市场的担忧：补贴加速退出，盈利