新能源汽车行业2018年年报与2019年一季报总结：短期补贴退坡扰动，长期趋势向上明确

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期补贴退坡扰动，长期趋势向上明确 新能源汽车行业 2018 年年报与 2019 年一季报总结｜2019.5.6 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 从 2018 年年报和 2019Q1 季报来看，补贴退坡短期扰动行业业绩，实际补贴加速退坡，格局趋向出清，利好龙头，结合行业景气向上趋势确定性高，我们认为：1）当前行业正在出清，应更关注市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化。建议关注两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供应链；主线二：下游整车当前盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。 ▍概览：新能源汽车产业链上市公司近期披露 2018 年年报以及 2019 年一季报，我们选取了 52 家相关上市公司进行分析，将其划分 13 个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期看，补贴退坡短期给行业利润带来了扰动，但整车销量和电池装机量持续高速增长，行业景气向上趋势确定性高。 ▍行业景气持续向上，拉动收入增长。2018 年和 2019Q1 国内新能源汽车销量分别为 125 万辆和 28 万辆，同比分别为+62%和 96%。行业景气持续向上，拉动收入高增长，统计的 52 家上市公司 2018 年和 2019Q1 营收合计分别为 4864亿元和 1110 亿元，同比分别为+18.9%和+17.9%。短期看，预计 2019 年新能源汽车销量有望达到 165-175 万辆（同比+32%至+40%），电池装机量有望达到 75-80GWh（同比+32%至+40%），行业持续增长，各环节份额提升的龙头公司有望直接受益。 ▍补贴加速退坡，短期影响利润。新能源汽车财政补贴在近几年加速退坡，一定程度上给行业盈利能力带来了影响。2018 年，样本公司归母净利润合计 293 亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润 207 亿，同比-32.1%。其中 2018Q4 扣非归母净利润-16 亿元，同比-116.5%，除了补贴退坡的影响，另外一个原因是部分企业在四季度对应收坏账、商誉减值等科目大额计提。2019Q1，样本公司扣非归母净利润 50 亿，同比-24%，明显收窄。补贴退坡，格局趋向出清，利好龙头，例如宁德时代和比亚迪的扣非归母净利润分别为 9.2 亿和 4.1 亿，共 13.2 亿，占总样本 50 亿的 26.4%。 ▍钴锂板块利润下滑，中游电池议价提升。在统计的各个板块中，2018 年钴锂资源、电池利润占前二，扣非利润分别为 92 亿元和 46 亿元，二者占总利润（179亿元）的 77%；电机电控、正极材料受商誉减值计提影响，分别亏损 18 亿元和9 亿元。锂电设备、负极、电池的业绩增速分别为+48%、+26%、21%，排行前三。2019Q1 来看电池板块扣非归母净利润 14 亿元（宁德时代 9.2 亿元），占整个样本利润的 27%，同比+114%，排行第一。上游钴锂资源板块非归母净利润 4 亿元，去年同期为 34 亿元，同比-88%，主要由于金属价格同比下降明显。从整个产业链来看，利润明显从上游资源向中游电池环节转移。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。 20626530/36139/20190507 11:16 新能源汽车行业 2018 年年报与 2019 年一季报总结｜2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 ▍投资建议：新能源汽车短期受补贴退坡影响带来业绩扰动，但中长期看，行业正处于从 1 到 10 的高速成长阶段，确定性高，同时行业正转向市场化、全球化。建议从两条主线寻找投资机会，主线一：新能源汽车全球化背景下，中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业：1）电池及关键原材料：宁德时代、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科，璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦、天赐材料、当升科技、杉杉股份；2）新能源热管理：三花智控，银轮股份；3）特斯拉供应链：三花智控、拓普集团、宏发股份、旭升股份。主线二：下游看具备“爆款”车型能力的整车企业，推荐：比亚迪（A+H）、上汽集团、广汽集团（A+H）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 比亚迪（A） 56.90 0.93 1.16 1.53 61 49 37 买入 比亚迪（H） 45.85 0.93 1.16 1.53 49 40 30 买入 宁德时代 79.76 1.63 2.05 2.69 49 39 30 买入 璞泰来* 51.18 1.37 1.80 2.32 37 28 22 -- 恩捷股份* 53.84 1.09 1.76 2.28 49 31 24 -- 新宙邦 24.10 0.86 1.07 1.53 28 23 16 买入 欣旺达* 13.45 0.45 0.72 1.01 30 19 13 -- 鹏辉能源 19.40 0.95 1.54 2.06 20 13 9 买入 三花智控 15.90 0.61 0.69 0.77 26 23 21 买入 银轮股份 8.56 0.44 0.51 0.60 19 17 14 买入 星源材质* 28.70 1.16 1.24 1.64 25 23 18 -- 上汽集团 27.38 3.08 3.14 3.36 9 9 8 买入 特锐德 19.62 0.20 0.50 0.73 98 39 27 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 30 日收盘价，璞泰来、欣旺达、恩捷股份、星源材质采用 wind 一致预期 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 20626530/36139/20190507 11:16 新能源汽车行业 2018 年年报与 2019 年一季报总结｜2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 概览：销量向上拉动收入，补贴退坡扰动利润 ................................................................. 1 样本选取................................