汽车及汽车零部件行业18年报及19年1季报综述：汽车刺激政策退出的阵痛正在体现

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title]汽车及汽车零部件行业 18 年报及 19 年 1 季报综述：汽车刺激政策退出的阵痛正在体现[Table_Summary]主动去库存的压力导致行业盈利下滑，重卡产业链盈利韧性持续得到验证根据我们统计的 141 家 A 股汽车行业上市公司数据，18 年汽车行业实现营业收入 2.4 万亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 846.7 亿元，同比下降 25.6%；19 年 1 季度汽车行业上市公司实现营业收入 0.5 万亿元，同比下降 8.3%，归母净利润 211.7 亿元，同比下降 30.0%。1 季度汽车行业营收、业绩均同比下降，主要与乘用车行业主动去库存的压力导致销量同比下降有关。 分板块看，1 季度整车板块归母净利润同比下降 37.7%，主要受乘用车业绩同比下降 41.8%拖累；商用货车业绩同比大幅上升 518.9%，主要与福田汽车扭亏为盈有关，同时中国重汽 1 季度归母净利润同比增长 60.5%也对商用货车板块业绩产生正贡献。1 季度汽车零部件板块归母净利润同比下降 13.9%，其中核心零部件业绩仍表现亮眼，1 季度归母净利润同比增长 18.1%，非核心零部件业绩同比下降 23.3%，若剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家权重较大的公司，汽车零部件 1 季度归母净利润同比下降 19.1%。重卡产业链盈利韧性持续得到验证，1 季度中国重汽、潍柴动力（母公司）及威孚高科合计归母净利润同比增长 23.9%，表现大幅好于汽车行业整体。 盈利及营运能力分析：1 季度汽车行业调整后经营性净现金流同比改善乘用车净利率承压影响行业盈利能力：1 季度汽车行业净利率为 4.7%，同比下降 1.5pct，除核心零部件、商用货车及汽车服务板块外，其余板块净利率均同比下降。乘用车销量承压，1 季度主动去库存的压力导致行业盈利下滑，此外费用率上升也有一定影响。 1 季度汽车行业净现金流转负属于正常的季节性现象：我们以经营性净现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，剔除未披露应收票据明细的公司，19 年 1 季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为-401.0 亿元，相比 18 年 1 季度增加 28.0 亿元。 乘用车、商用客车资本开支同比增加，商用货车资本性开支压力不大：1 季度乘用车板块资本性支出 209.6 亿元，同比增长 10.1%；商用货车资本性支出为 7.3 亿元，同比下降 40.5%；商用客车资本性支出 3.4 亿元，同比增长 43.6%。 1 季度汽车行业销售净利率、资产周转率下滑导致 ROE 同比下降19 年 1 季度汽车行业 ROE 为 2.3%，同比下降 1.0 个百分点，受到销售净利率、总资产周转率下降影响，我们认为汽车行业总资产周转率的下降与行业营业收入增速放缓有关。 投资建议乘用车板块我们推荐业绩稳健、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）；汽车服务板块建议关注汽车检测机构中国汽研；重卡股推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科（A/B）；零部件板块推荐国内自动变速箱龙头万里扬，下游客户取得重大突破，19 年有望迎基本面拐点；商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕 ROE 上升逻辑作调整的福田汽车。 风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-05 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐晢 SAC 执证号：S0260516090003 SFC CE No. BMV323 021-60750621 tangzhe@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 汽车行业: 3 月乘用车终端同比下降 9.3%，促进汽车消费政策出台预期递延需求 2019-04-17 汽车行业: 心无旁骛做主业，重卡股有望迎来价值重估 2019-03-17 [Table_Contacts]联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn -28%-20%-13%-5%2%9%05/1807/1809/1811/1801/1903/19汽车沪深30020587220/36139/20190505 09:03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上汽集团 600104.SH CNY 27.4 2019/4/30 买入 33.9 3.08 3.27 8.89 8.37 7.05 5.30 13.7 12.7 华域汽车 600741.SH CNY 23.5 2019/4/27 买入 27.4 2.28 2.42 10.32 9.72 4.19 2.97 15.2 14.9 广汽集团 601238.SH CNY 12.5 2019/4/30 买入 13.8 1.15 1.27 10.86 9.83 16.43 12.16 13.4 12.9 中国汽研 601965.SH CNY 7.8 2019/4/28 买入 11.3 0.49 0.58 15.98 13.50 10.99 8.96 9.6 10.2 中国重汽 000951.SZ CNY 18.9 2019/4/26 买入 27.2 1.81 2.37 10.41 7.95 9.17 7.02 16.3 17.5 威孚高科 000581.SZ CNY 20.6 2019/4/29 买入 34.1 2.27 2.35 9.05 8.74 17.87 15.98 13.5 13.2 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.4 2019/4/29 买入 18.2 1.21 1.33 10.21 9.29 3.75 3.08 21 20.8 万里扬 002434.SZ