电力设备行业-工控2018年报-2019一季报总结：电力设备分化，工控业绩承压

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]电力设备&工控 2018 年报&2019 一季报总结 电力设备分化，工控业绩承压 [Table_Summary]核心观点： 电力设备营收利润增速均下滑，利润空间收窄根据广发分析师对于 A 股上市公司主营业务所属行业的分类，2018 年传统电力设备行业实现营业收入 3810.83 亿元，同比增长 8.92%，归母净利润 139.55 亿元，同比减少 39.31%，主要是受到部分上市公司资产减值数额较大的影响。2019 年第一季度营业收入 762.96 亿元，同比增长 6.55%，归母净利润 34.19 亿元，同比增长 6.43%。2018 年行业整体毛利率为21.92%，比 2017 年末下降 1.07pct，2019 年第一季度行业整体毛利率为21.10%，相比上年同期下降 0.80pct。根据能源局和中电联的统计数据，2018 年全社会用电量达 6.8 万亿千瓦时，同比增长 8.5%，全年完成电源工程投资完成 2721 亿元，同比减少 6.2%，完成电网投资 5373 亿元，同比增长 0.6%。2019Q1 全社会用电量达 1.7 万亿千瓦时，同比增长 5.5%。电源工程投资完成 406 亿元，同比减少 4.3%，完成电网投资 502 亿元，同比减少 23.5%。行业整体营收和利润增速均出现下滑，电力系统投资出现结构性调整，行业内上市公司业绩出现明显分化。 工控行业景气总体下滑，营收利润增速下行2018 年受宏观经济波动和全球贸易格局变化，制造业 PMI 指数呈现出下行态势，在 2018 年 12 月降至荣枯线以下，对应整个工控市场呈现出前高后低的情况。2019 年 Q1 制造业 PMI 指数前两月仍运行在荣枯线以下，但 3 月份迅速回升至荣枯线以上，显示制造业有一定的复苏迹象。2018 年工控板块实现营业收入 256.2 亿元，同比增长 18.8%，增速较 2017 年下降6.5pct，归母净利润 25.0 亿元，同比减少 12.8%，对比上年同期 15.3%的增速出现较大下滑。2019Q1 工控板块实现营业收入 57.56 亿元，同比增长16.5%，增速与上年同期 16.7%的增速基本持平，归母净利润 4.39 亿元，同比减少 12.3%，增速较上年同期下降 9.1pct。整体来看，在去年较高增长的基础上，工控行业 2018 年及 2019Q1 收入增速明显放缓，归母净利润出现下滑。 投资建议电力系统投资呈现平稳态势，具体方向存在结构性调整，建议关注泛在电力物联网、特高压、新能源消纳等下游景气方向，关注国电南瑞、平高电气、许继电气。工控行业已现复苏迹象，建议关注综合实力较强具备核心竞争力的企业，建议关注宏发股份、能科股份。 风险提示宏观经济波动，电源电网投资下滑，特高压核准建设不及预期，配网建设进度不及预期，充电桩建设不及预期，制造业复苏不及预期，工控下游需求不及预期等。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-09 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 张秀俊 SAC 执证号：S0260519040003 021-60750614 zhangxiujun@gf.com.cn 请注意，陈子坤,张秀俊并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 电气设备行业:《国家电网2018 社会责任报告》解读 2019-03-10 工控&电力设备 2019 年度策略:“强”者恒强，“智”者为王 2018-12-07 [Table_Contacts] -36%-28%-19%-11%-2%6%05/1807/1809/1811/1801/1903/1905/19电气设备沪深30020666074/36139/20190509 15:47 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国电南瑞 600406.SH CNY 18.50 04-29 买入 24.24 1.00 1.16 18.51 15.94 15.46 13.04 14.9% 15.6% 正泰电器 601877.SH CNY 23.30 04-26 买入 35.10 1.95 2.31 11.92 10.08 8.69 7.17 17.0% 17.6% 宏发股份 600885.SH CNY 22.95 04-30 买入 29.64 1.14 1.41 20.20 16.32 9.83 7.96 16.7% 17.9% 能科股份 603859.SH CNY 21.21 04-27 买入 28.02 0.66 0.91 32.09 23.22 20.08 14.67 8.3% 10.4% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20666074/36139/20190509 15:47 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 电力设备板块 ...................................................................................................................... 5 营收利润增速均下滑，利润空间收窄 ......................................................................... 5 用电量增长创新高，电网投资平稳电源投资下滑 ....................................................... 6 交货少影响企业业绩，特高压项目重启迎来业绩修复 ................................................ 7 配网行动计划迎来冲刺期，龙头受益总包模式..