行业配置主线探讨：短期成长，长期上游周期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 短期成长，长期上游周期 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 短期成长，长期上游周期 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 12 日 ➢ 核心结论： 9-10 月市场调整幅度比较超预期，但经济相关板块相对更抗跌。我们认为，Q4（10 月-11 月）可能会出现年底成长风格的短暂回归。熊市结束后的第一波上涨，领涨的行业通常与三个因素相关：前一轮牛市领涨的风格、存量资金超配、超跌。如果某一行业存在三个因素共振，或出现确定性较强且幅度较大的超额收益上行机会。例如，2012 年 12 月-2013 年 2 月表现最强的金融板块和 2019 年 1-4 月表现最强的消费成长板块，均同时满足以上三个因素。如果现在市场处在熊市底部后反转的第一波上涨，季度内需要重点关注成长风格中的半导体、新能源。国产替代、碳中和政策下渗透率提升等长期逻辑，是 2019-2021 年表现较强的主要逻辑；目前公募和私募存量资金仓位中，成长风格基金数量最多。截至 2023 年 Q3 公募基金对电力设备、电子板块的超配比例仍然居于前五名。同时考虑到 2022 年以来硬科技表现整体是偏弱的，估值已经处于历史中等偏下水平，年底可能会出现成长股年度涨跌幅的均值回归。长期我们建议关注上游周期未来 1 年内战略性配置机会。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，当下可能是买点。 ➢ 未来 3 个月配置建议：硬科技(季节性均值回归+存量资金补仓+长期仍需消化产能释放)> 软成长（季节性均值回归+长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>周期（产能格局好+未来需求随库存周期回升+估值合理）>金融地产（年底均值回归优势不强+政策敏感性高+低估值）>消费（估值抬升空间少+关注经济企稳相关） ➢ 金融地产：市场风格切换到价值，中特估板块长期估值偏低，可能先后出现系统性估值修复。在政策调整速度较快的时期，金融类板块或有超额收益上行机会。 ➢ 消费：目前消费板块的估值大多处于 2010 年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑尚未得到进一步验证，估值抬升空间不大。未来 1 年内可关注受益于经济企稳的细分行业，需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。 ➢ 成长：硬科技（新能源、光伏、半导体等）估值已经调整到历史偏低水平，有望受益于年底季节性涨跌幅均值回归，熊转牛第一波上涨的板块通常会受到前一轮牛市的影响，年底存量资金补仓阶段硬科技板块可能仍将成为主要配置方向，可能有季度反弹的机会。TMT 可能成为牛市中新赛道，需要观察业绩兑现的节奏。 ➢ 周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去 1-2 年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。当下可能是买点，基于以下两点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022 年 11 月黄金见底开始回升，大概率2023 年内会见到整体商品的底部。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）金融：非银金融（政策敏感性高）>银行（持续性好）&房地产；（2）消费：汽车（需求景气度较高）；（3）成长：电子、电力设备（季节性&熊转牛第一波反弹）；（4）周期：短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的有色、石油石化。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 ...................................................................................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 .................................................................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................................... 9 1.2.1 金融地产：受益于政策支持和经济预期稳定，有系统性估值修复机会 ........ 11 1.2.2 消费：估值抬升空间少，未来有望变成经济回升的后周期板块 ................... 11 1.2.3 成长：硬科技年底季节性反弹，软成长关注业绩兑现 ................................. 11 1.2.4 周期：或存在 1-2 年内战略性配置机会 ....................................................... 12 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................................................... 13 二、 市场表现跟踪 ............................................................................................................................ 15 2.1 市场表现回顾：周期跌幅较小，金融表现偏弱 ....................................................... 15 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化整体收窄 ....................................................... 16 三、宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................