策略周报：美债利率下行如何影响大势和风格

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 12 日 策略研究 研究所 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn [Table_Title] 美债利率下行如何影响大势和风格 ——策略周报 最近一年走势 相关报告 《——策略周报：如何交易中美缓和？*袁稻雨，胡国鹏》——2023-10-15 《——策略周报：救市基金运用的海外经验*袁稻雨，胡国鹏》——2023-09-17 《——策略周报：四季度市场风格如何演绎？*袁稻雨，胡国鹏》——2023-09-10 《——策略周报：如何看待外资的流出*袁稻雨，胡国鹏》——2023-08-27 《——策略周报：政策底到市场底的几条规律*袁稻雨，胡国鹏》——2023-08-20 ◼ 近期市场流动性出现明显变化，其中以美债收益率触及 5%后回落尤为关键，美债收益率下行或有三种形态，对大势和风格影响不尽相同。 ◼ 按照市场的涨幅划分，美债收益率见顶回落全 A 涨幅最大，如 2018年 11 月-2019 年 9 月；在上行周期中的阶段性回落对应 5%-10%左右的涨幅；风险事件冲击下的下行 A 股小幅下跌。 ◼ 美债收益率一旦确认下行周期，基本都是成长跑赢价值的格局，在上行周期中的阶段性回落不一定成长跑赢，如果国内经济基本面预期强劲，则会出现价值跑赢成长。 ◼ 成长风格内部结构也需要有所区分，除了新能源+电子+医药之外，大盘成长中消费的权重更大，小盘成长周期的权重更大。如果美债利率回落的同时中美利差明显抬升，则是大盘成长占优；如果中美利差震荡，则是小盘成长占优。 ◼ 本轮美债收益率的回落对于 A 股影响积极，大概率出现成长跑赢价值，中小盘成长占优的格局。 ◼ 风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考。 -0.0778-0.0392-0.00060.03800.07660.1153沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 美债利率下行市场一定会涨吗................................................................................................................................ 4 2、 美债收益率下降大概率利好成长 ............................................................................................................................ 6 3、 美债利率下行利好什么样的成长 ............................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1： 2015-2018 年及 2021-2023 年美联储紧缩周期中，美债利率出现 5 次阶段性的下行，全 A 大多上涨 ............ 4 图 2：加息预期放缓多为紧缩周期美债利率下行的核心原因 ......................................................................................... 5 图 3：2021 年 4-8 月财政资金集中释放，美元流动性宽松致使美债利率下行 .............................................................. 5 图 4：在美元流动性整体宽松的背景下，2021 年 4 月起人民币汇率延续升值、外资流入提速 .................................... 5 图 5： 2018 年 11 月美联储货币政策由紧转松，美债利率下行周期内全 A 涨幅相对较高，而风险事件冲击美债利率下行的周期内 A 股多为下跌 .............................................................................................................................................. 6 图 6：2016-2023 年美债收益率下降期间，价值和成长相对收益的表现情况 ............................................................... 7 图 7：9 次美债收益率下降阶段中，5 次成长占优 ........................................................................................................ 7 图 8：根据 CME 最新预测，美联储加息阶段已经进入尾声 .......................................................................................... 8 图 9：巨潮大盘成长指数 2017 年至 2023 年行业权重变动 ........................................................................................... 9 图 10：巨潮小盘成长指数 2017 年至 2023 年行业权重变动 ......................................................................................... 9 图 11：在 10Y 美债利率下行或调整阶段，中美利差回升，大盘成长占优，中美利差回落/震荡，小盘成长占优 ....... 10 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 美债利率下行市场一定会涨吗 作为全球资产定价的锚，无论从外资流入、估值修复的角度看，美债利率的下行对 A 股市场的影响大多正向。本节按照美联储的政策周期的松紧及是否发生危机事件，将美债利率的下