交通运输行业动态点评：双十一件量低基高增，看好质效优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 双十一件量低基高增，看好质效优化 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 250.30 买入 中通快递 ZTO US 37.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 13 日│中国内地 动态点评 双十一电商 GMV 增速放缓，快递件量低基数上高增长 根据星图数据，2023 年双十一期间（10 月 31 日 20:00-11 月 11 日 23:59，其中京东起始时间为 10 月 23 日 20:00），全网电商 GMV 为 1.14 万亿元，同比增长 2.1%（去年同期：13.7%），增速显著放缓。据国家邮政局数据，23 年 11 月 1 日-11 日，全国快递业共揽收快递 52.64 亿件，同比增长 23.2%（去年同期：-10.6%），低基数上高增长。若观察两年复合增速，则差异回归常态，快递业揽收、电商 GMV 分别增长 5.0%和 7.7%。我们看好快递行业件量增速保持稳健，服务质量持续提升，淡季价格竞争持续但龙头盈利能力上行。重点推荐中通快递（H/US）。 低基数+服务能力提升，双十一件量同比高增 根据国家邮政局数据，23 年 11 月 1 日-11 日，全国快递业共揽收快递 52.64亿件，同比增长 23.2%，日均业务量是今年平日业务量的 1.4 倍。其中，11月 11 日当天，全国快递业共揽收快递 6.39 亿件，是平日业务量的 1.9 倍，同比增长 15.8%。双十一期间，快递行业件量实现亮眼增速，主因：1）去年外部环境扰动，导致发件量滞后，基数低；2）今年快递企业的旺季产能布局更加充分，人工、运力投放匹配件量的大幅增长，以及自动化设备投放带来中转处理效率提升，快递企业高效处理爆发增长的订单量。 日均业务量波动趋于平稳，网络效能持续增强 国家邮政局预计 10 月全国快递业务量同比增速将超 20%，其中，10 月中下旬日均业务量超 4 亿件。根据交通运输部数据及我们的估算，10 月全国快递业揽收/派送 121.91 亿/119.47 亿件，同比增长 21.2%/22.1%，对应 22-23年 10 月 CAGR 为 10.7%/9.6%（9 月：11.8%/9.6%）。快递件量复合增速保持在 10%左右，日均业务量较高，叠加电商促销为两个高峰（11 月 1 日和 11 月 11 日），平滑了旺季快递业务量的波动，保障快递网络的服务能力，优化消费者的服务体验。据国家邮政局，10 月，快递行业服务质量指数同比增长 1.7%，重点地区 72 小时准时率为 83.7%，同比/环比提升5.4pct/1.2pct。快递行业网络效能持续增强，时效履约能力保持提升。 快递行业发展韧性凸显，看好龙头企业盈利能力提升 双十一件量数据验证快递行业发展韧性，我们看好行业件量增速保持超电商GMV 增速水平。四季度有望在上年低基数上，实现亮眼同比增长，保持 10%左右的 2 年复合增速，旺季价格有望环比上行。中长期，我们依然认为快递淡季价格竞争或持续，但龙头公司通过优化运力与线路布局、投放自动化分拣设备提升服务网络质效，并应用数字化工具提升网络管理效率，成本端有望进一步下行，盈利能力稳中有升。我们看好份额优势显著，盈利能力强劲的龙头企业，重点推荐中通快递（H/US）。 风险提示：行业增速低于预期；社保冲击；价格竞争恶化。 (22)(14)(6)311Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 全国日均快递件量变化（2022 年 3 月至今） 资料来源：国家邮政局，华泰研究 图表2： 快递行业件量增速预测 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 电商 GMV（亿元） 7845 11871 18925 24638 32424 41944 54806 70198 85239 97590 108042 119642 136870 yoy 70.2% 51.3% 59.4% 30.2% 31.6% 25.6% 28.0% 25.4% 19.5% 14.8% 12.0% 6.2% 14.4% 渗透率 4.2% 5.5% 7.8% 9.1% 10.8% 12.6% 15.0% 18.4% 20.7% 24.9% 24.5% 27.2% 28.2% 国内快递（百万） 3545 5503 8924 13640 20230 30660 39230 49604 62086 81523 106193 108563 127019 yoy 60.5% 55.2% 62.2% 52.8% 48.3% 51.6% 28.0% 26.4% 25.2% 31.3% 30.3% 2.2% 17.0% 电商快递 2173 3874 6995 11272 17497 27490 35584 45594 57714 77007 101108 103250 121243 yoy 91.1% 78.3% 80.6% 61.1% 55.2% 57.1% 29.4% 28.1% 26.6% 33.4% 31.3% 2.1% 17.4% 商务快递 1372 1629 1929 2368 2733 3170 3646 4011 4372 4516 5085 5314 5776 yoy 28.0% 18.8% 18.4% 22.8% 15.4% 16.0% 15.0% 10.0% 9.0% 3.3% 12.6% 4.5% 8.7% 国际快递 128 182 262 330 430 620 830 1110 1437 1835 2104 2018 2724 yoy -1.5% 42.2% 44.0% 26.0% 30.3% 44.2% 33.9% 33.7% 29.5% 27.7% 14.6% -4.1% 35.0% 全国快递 3673 5685 9187 13960 20670 31280 40060 50710 63523 83358 108296 110581 129743 yoy 57.0% 54.8% 61.6% 52.0% 48.1% 51.3% 28.1% 26.6% 25.3% 31.2% 29.9% 2.1% 17.3% 资料来源：国