中国石化(600028)公告点评：控股股东增持彰显发展信心，“低估值+高分红”投资价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 12 日 公司研究 控股股东增持彰显发展信心，“低估值+高分红”投资价值凸显 ——中国石化（600028.SH/0386.HK）公告点评 A 股：买入（维持） 当前价：5.41 元 H 股：买入（维持） 当前价：3.98 港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1198.64 总市值(亿元)： 6484.63 一年最低/最高(元)： 4.00/6.63 近 3 月换手率： 6.18% 股价相对走势 -10%8%26%44%62%11/2202/2305/2308/23中国石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.91 -4.32 31.58 绝对 -7.04 -9.31 32.96 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩环比显著回升，实施回购计划彰显公司发展信心——中国石化（600028.SH 0386.HK）2023 年三季报点评（2023-10-28） 油价下行叠加下游需求复苏不及预期，23H1 净利润同比下滑 20%——中国石化（600028.SH/0386.HK）公告点评（2023-08-28） 事件： 2023 年 11 月 10 日，公司发布《关于控股股东中国石化集团增持公司股份计划的公告》，中国石化集团拟自公告日起 12 个月内通过上海证券交易所交易系统及香港联合交易所有限公司系统增持公司 A 股及 H 股股份，拟增持金额累计不少于人民币 10 亿元（含本数），不超过人民币 20 亿元（含本数）。 点评： 中国石化集团实力雄厚，履行重要社会责任 中国石化集团拟通过上海证券交易所交易系统的集中竞价方式及香港联合交易所有限公司系统的场内交易方式增持公司 A 股及 H 股股份，拟增持 A 股、H 股股份的金额累计不少于人民币 10 亿元（含本数），不超过人民币 20 亿元（含本数）。截至 2023 年 11 月 10 日，中国石化集团直接持有公司 805.72 亿股 A 股股份，并通过其境外全资子公司间接持有公司 7.68 亿股 H 股股份，合计持有公司 813.40 亿股股份，约占公司已发行总股份的 67.86%。综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素，并为保障本次增持计划顺利实施，中国石化集团将自本公告日起12 个月内完成本次增持计划。 中国石化集团是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二，在 2022 年《财富》世界 500 强企业中排名第 5 位。多年以来，中国石化集团在保障国家能源安全、引领我国现代化工发展、加快能源绿色转型等方面承担重要社会责任。党和国家高度关注中国石化集团的发展，2023 年 10 月 10 日习近平总书记前往九江石化视察，希望九江石化按照党中央对新型工业化的部署要求，坚持绿色、智能方向，扎扎实实、奋发进取，为保障国家能源安全、推动石化工业高质量发展作出新贡献。 增持彰显发展信心，体现母公司支持与担当 中国石化集团多年来为公司提供全方位支持。在生产经营、资源拓展、上下游产业链完善方面，集团公司在土地使用权、生产技术专利、销售品牌等方面给予上市公司生产经营活动方面的支持。在资本市场方面，历史上在市场情绪低落、股价位于低位时，集团公司往往增持公司股份，于 2012、2013、2014、2015、2021年发起股份增持计划，体现出集团公司的支持态度。2023 年在 A 股市场情绪低落、中国石化股价回调的背景下，本次集团公司出手发起回购计划，彰显对公司未来发展前景的信心，同时也体现出母公司作为国企对旗下上市公司的支持与担当。 公司重视股东回报，上市以来累计分红 5600 亿元 中国石化长期实行高分红政策，重视投资者回报，自上市以来，中国石化 A 股、H 股复权累计回报率分别为 448%和 1040%，平均年化回报率分别为 8.0%和11.2%，累计分红约 5600 亿元，累计分红额超融资额 6 倍。根据《中国石化未来三年（2023 年-2025 年）股东分红回报规划》，公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 30%。公司上市以来累计分红率为 50.20%，2021、2022年度分红率分别为 79.91%、64.48%，充分与投资者共享发展结果。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 公司业绩有望持续改善，估值底部投资价值凸显 2023 年前三季度，国际油价震荡，中国经济恢复向好，境内天然气需求保持稳定增长，成品油需求快速反弹，主要化工产品需求回暖。受益于油价上行叠加下游需求恢复，公司前三季度归母净利润同比-7.5%，Q3 归母净利润环比+19%，Q3 业绩环比显著回升。展望四季度，原油供需维持紧平衡，天然气旺季需求快速上升，炼化产业链盈利进一步修复，公司业绩有望持续改善。 截至 2023 年 11 月 10 日，中国石化 A 股 PB 为 0.81 倍，H 股 PB 为 0.55倍，估值位于历史相对低位。公司有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮价值重估，估值有望达到合理水平。截至 2023 年 11 月 10 日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的 PB-MRQ 均值为 1.52倍，当下公司估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好中国石化和我国石油化工产业链长期投资价值。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司 23-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为859/927/984 亿元，对应的 EPS 分别为 0.72/0.77/0.82 元/股，维持 A 股和 H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 27,409 33,182 38,053 41,306 46,449 营业收入增长率 30.15% 21.06% 14.68% 8.55% 12.45% 净利润（亿元） 712 663 859 927 984 净利润增长率 116.28% -6.89% 29.53% 7.91% 6.18% EPS（元） 0.59 0.55 0.72 0.77 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.19% 8.44% 10.13% 10.17% 10.06% P/E（A 股） 9.2 9.8 7.6 7.0 6.6 P/E（H 股） 6.2 6.6 5.1 4.7 4.4