非金属建材行业18年年报及19年一季报总结：高质量增长的起点，不一样的底部

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建材 [Table_IndustryInfo] 非金属建材行业 18 年年报及 19年一季报总结 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 高质量增长的起点，不一样的底部  业绩增长有韧性，分化趋势延续，基本符合我们的前瞻性判断 16 年以来的供给侧改革及相关政策，是造成行业在本轮周期运行与历史数次周期波动有所不同的主要原因。在 17 年中期我们即预判了行业的增长与分化，撰写报告《增长依旧，分化前行》；17 年底及 18 年又以数篇相关报告《新均衡，新思路》、《行业在后供给侧改革的演变——大畜卦》、《大畜之年，分化前行，布局长远》……详细阐述了本轮周期建材行业运行的经济学原理及前瞻性的判断的行业的演变趋势，即波动性减弱、业绩韧性加强、行业内分化加剧、优质企业优势及安全性凸显等。 如今 18 年年报已披露完毕，从板块财务数据运行情况上看，行业运行不断印证我们前瞻性判断：①实现高质量的增长：18 年建材行业营收同增 30.1%，归母净利同增 61.3%，经营活动净现金同增 46.2%；②韧性加强：16、17、18 年及19 年 Q1 行业净利同比增速分别为 75.1%、66.1%、61.3%和 36.5%，面对需求承压，行业业绩未像前几轮周期一样出现显著负增长③杠杆持续下降：平均资产负债率为 44.1%，龙头为 38.7%，分别较上一年下降 2-3 个百分点，龙头更优； 各子版块由于其行业属性、发展特点及发展阶段的差异表现略有不同，其中： 水泥行业：建材行业中技术成熟度最高，行业格局最稳的子行业；因企业对产能具有较强控制力，在协同、错峰及环保严控的背景下，行业业绩表现出极强的韧性和稳定性；同时近几年行业呈现出企业经营性净现金流快速改善，但再投资较弱的现象，企业现金净回笼用于加速去杠杆，加大分红； 玻璃行业：建材行业中技术路径分化最多，部分产品国产技术水平与全球第一梯队差距最大，行业格局尚未完全稳定的子行业；在供给侧和环保严控的背景下，玻璃行业业绩也同样表现出较强韧性，即在需求承压的背景下，业绩下行强度显著弱于此前几轮周期。同时，在经营性净现金流大幅改善的背景下，企业除降杠杆、加大分红力度外，龙头等有技术储备的企业大力推进技改和高端产能布局，而非龙头企业更多的作出跨界的尝试，企业分化较为明显； 其他建材：建材行业中其他品类的集合，多数子行业呈现“大行业、小公司”的格局，品牌、渠道竞争的重要性更为突出。我们观察到，从 16 年开始，其他建材板块的上市公司均适度进行了再投资的扩张行为，而龙头企业的扩张力度更大；在 18 年宏观去杠杆背景下，龙头企业的造血能力更强，回款更好，扩张更健康；  逢低做多，中长期抱紧优质企业 综上分析，行业运行整体沿着我们前期《新均衡、新思路》的框架演变，不断印证了我们此前的判断。行业发展正朝着更为稳健，更为高质量的方向运行，企业业绩的韧性不断显现，杠杆率的持续下降使其安全性不断加强，更重要的是，在本轮周期的运行过程中，行业内分化在加剧，优质企业的优势不断被拉大。中长期来看，只要宏观背景不发生较大变化，如此的行业发展趋势预计还将演绎下去，因此我们建议逢低做多，中长期抱紧优质企业，推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹、旗滨集团、信义玻璃、三棵树、坚朗五金、科顺股份、再升科技、帝欧家居、坤彩科技、中国联塑等子行业优质龙头企业。  风险提示：宏观经济超预期下滑； 产能限制政策松动，供给超预期。 相关研究报告： 《非金属建材周报（19 年第 17 周）：提价继续，库 存 平 稳 ， 北 方 环 保 限 产 持 续 》 — —2019-04-29 《非金属建材周报（19 年第 16 周）：板块仍可做多，关注本周告诫会》 ——2019-04-22 《非金属建材周报（19 年第 15 周）：板块整体仍可做多，推荐坚朗五金》 ——2019-04-15 《非金属建材周报（19 年第 14 周）：涨价范围扩大，利于做多》 ——2019-04-08 《非金属建材行业 4 月投资策略：继续做多，抱紧优质个股》 ——2019-04-08 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 建材行业概览：业绩韧性强，板块延续分化 ................................................................ 5 业绩增长有韧性，盈利水平维持高位 ................................................................... 5 现金流持续改善，资本开支分化趋势延续，企业分红意愿提升 ............................ 7 行业去杠杆加速，资债结构持续优化 ................................................................... 9 水泥：盈利创新高，加速分红，加速去杠杆 .............................................................. 10 收入增速创新高，全年盈利创新高 .................................................................... 10 经营性现金流大幅增加，再投资相对谨慎，分红规模快速提升 .......................... 12 负债水平持续下滑，去杠杆加速 ........................................................................ 13 玻璃：下行与分化趋势延续，优质企业兼顾去杠杆和高分红 ..................................... 14 收入利润延续下滑态势，盈利承压明显 ............................................................. 14 经营性现金流同步承压