计算机行业“科创”系列报告：卓易信息，计算设备固件及云服务提供商

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_C ontacter]本报告联系人： 钱砾 021-60750604 qianli@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2019 年 5 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title]广发计算机“科创”系列报告 卓易信息：计算设备固件及云服务提供商 [Table_Author]分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 021-60750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_Summary] 云计算及其产业链蓬勃发展 根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2018年）》，2017年全球以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球公有云服务市场规模达到1110亿美元，同比增长29.22%。预计到2021年，全球云服务市场规模将达到2461亿美元，年复合增长率达22%。 云计算带动服务器等计算设备出货量增长。按照每台X86服务器BIOS固件及BMC固件200-300元人民币的行业水平，估计2018年全球服务器固件市场规模为37亿元（按单价300元×1018万台（17年服务器出货量）×（1+20.71%（18年前三季度增速））。按每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，估计2018年全球PC固件市场规模可达到39亿元（按单价15元×2.6亿台（18年PC出货量））。BIOS和BMC固件合计的市场规模在76亿元人民币左右。（数据来源：根据卓易信息招股说明书（申报稿）及其引用的IDC、Gartner服务器、PC出货量相关数据测算） 计算设备固件及云服务提供商公司是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS 架构）、华为（ARM 架构）等提供 BIOS 固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、 BMC 固件配套需求。公司是国家重点软件企业、“安全可靠工作委员会”会员单位。公司 18 年营业收入 1.76 亿元，归母净利润 5158 万元。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）） 公司设备固件业务的收入主要包括 BIOS 和 BMC 固件产品开发收入、技术服务收入、BIOS 和 BMC 产品的使用许可费收入。主要客户包括 Intel、联想、华为等。2018 年固件业务前五大客户的收入合计占比达到 86.38%，其中因特尔集团占比达到 45.66%。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿））公司云服务业务主要包括政企云和物联网云两大类别。具体包括：向客户提供端到端的政企云和物联网云解决方案，取得产品或定制化开发收入。 2018 年设备固件业务收入占比约 23%，云服务业务占比约 77%。2016-2018 年主营业务毛利率分别为 52.56%、44.33%和 49.13%；其中 16-18 年固件业务毛利率分别为 56.25%、52.56%、62.96%，云服务业务毛利率分别为51.36%、42.09%、45.02%。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）） 风险提示AMI 等境外行业巨头技术、资金实力雄厚，具备垄断优势可能使得公司固件产品和业务面临较大的竞争的风险。公司如果研发技术水平不足，可能将造成计算设备运行不稳定、引发信息安全问题、无法持续满足市场需要，对公司业务产生不利影响的风险。固件业务客户集中度过高的风险。固件业务需要取得上游厂商提供关键参数，存在可能不能续签合作协议的风险。云服务业务目前存在区域集中度较高的风险。 [Table_Report]相关研究： 广发计算机“科创”系列报告:海天瑞声：服务人工智能技术发展的数据需求 2019-04-16 广发计算机“科创”系列报告:恒安嘉新：“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商 2019-04-13 广发计算机“科创”系列报告:中科星图：国内数字地球领域先行者 2019-04-05 20648862/36139/20190508 14:15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 恒生电子 600570.SH CNY 75.95 2019/04/25 买入 98.00 1.40 1.79 54.31 42.49 86.26 59.05 22.36 22.23 卫宁健康 300253.SZ CNY 12.44 2019/04/26 买入 15.47 0.27 0.37 46.80 33.63 46.06 32.42 12.10 14.41 中科创达 300496.SZ CNY 29.33 2019/04/09 买入 39.90 0.57 0.82 51.54 35.95 42.79 29.26 13.98 16.70 四维图新 002405.SZ CNY 21.14 2019/04/16 增持 26.00 0.26 0.30 81.27 69.37 51.53 46.74 4.52 5.03 浪潮信息 000977.SZ CNY 23.36 2019/04/17 买入 28.15 0.70 0.98 33.20 23.93 14.67 11.24 10.23 12.42 深信服 300454.SZ CNY 93.00 2019/04/16 买入 103.95 1.65 2.08 56.31 44.74 128.42 96.59 16.28 17.01 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，公司财务数据预测来源于广发证券 20648862/36139/20190508 14:15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 目录索引 一、 云计算及其产业链蓬勃发展 ....................................................................................... 5 1．云计算概述 ............................................................................................................ 5 2．产业链定位 ................................