化工行业电子化学品专题报告（五）：掘金柔性显示，把握材料变化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 掘金柔性显示，把握材料变化 化工行业电子化学品专题报告（五）｜2019.5.7 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪 化工分析师 S1010517080005 OLED 显示技术呈现由刚性向柔性发展的趋势，带动上游材料的切换和需求增长，聚酰亚胺、透明导电膜、光学透明胶三大领域值得关注。国产企业积极布局，有望实现突破，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。 ▍柔性 OLED 引领显示潮流，市场规模快速扩大。OLED 凭借柔性可折叠的特性，有望成为未来主流显示技术，柔性 OLED 产业呈现快速发展的态势。根据 IHS 数据，2018 年全球 OLED 柔性屏出货量 182 百万片，预计到 2019 年 OLED 柔性屏出货量将达 249 百万片，同比增长 36.81%。其中，可折叠 OLED 屏 2019 年预计出货量 1.5 百万片，未来 5 年复合增速在 80%以上。 ▍聚酰亚胺为柔性显示关键材料，市场空间达千亿级。PI 是目前少有的能够满足柔性显示高性能要求的有机薄膜材料，预计未来盖板、触控、基底材料都将切换为PI 材料。根据我们的测算，全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平，满产下对 PI 材料的需求量 11.17 万吨，预计 PI 材料的市场空间将在千亿元以上。目前国内光学级 CPI 薄膜尚没有企业能够规模化量产，未来有望实现突破。 ▍ITO 导电薄膜逐渐退出，纳米银线或成主流。ITO 薄膜质地较脆、柔性差，限制了其在柔性显示的使用。纳米银线性能优异，从产业化进程来看，其在产业链上下游的配合下已经相对成熟，有望逐步取代 ITO 材料。根据 Touch Display Research的数据，当前取代ITO 的透明导电膜市场高达40亿美元的产值，到2022年预计将超过百亿美元。当前纳米银线价格约为 18 美元/平，按照全球柔性 OLED产线的理论产能计算，预计纳米银线市场规模将在 400 亿以上。 ▍光学透明胶至关重要，当前产能供不应求。柔性屏要求 OCA 在弯折过程中同时具备一定的流动性和黏性，技术难度较以往大幅提高。同时由于接触材料发生改变，新材料对 OCA 的兼容性和抗气泡性能也将提出新的要求。目前生产 OCA 光学胶的企业集中在美、日、韩，国内供应不足。未来随着行业发展，国内企业有望快速扩张。 ▍风险因素：OLED 面板产能建设不及预期，柔性屏出货量不及预期，技术研发缓慢，市场竞争加剧。 ▍投资策略。柔性显示产业快速发展，聚焦柔性显示时代材料端变化带来的投资机会，聚酰亚胺、透明导电膜、光学透明胶值得关注。建议把握行业发展契机，布局领先企业，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 鼎龙股份 8.20 0.31 0.39 0.45 26 21 18 买入 新纶科技 8.33 0.26 0.51 0.72 45 16 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 5 月 6 日收盘价 20634403/36139/20190507 16:08 化工行业化工行业专题报告（五）｜2019.5.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资策略............................................................................................................................ 1 风险因素............................................................................................................................ 2 柔性显示带动材料变革 ...................................................................................................... 2 柔性 OLED 主导显示新方向 .............................................................................................. 2 产能建设拉动材料需求 ...................................................................................................... 3 聚酰亚胺：实现柔性的关键材料 ....................................................................................... 5 透明导电膜：纳米银线或为主流 ....................................................................................... 8 光学透明胶：柔性显示重要材料 ..................................................................................... 11 总结 ................................................................................................................................. 13 投资建议 ......................................................................................................................... 14 行业观点....................................................................................................