中芯国际(00981.HK)上调全年资本开支至75亿美元左右

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月12日买 入中芯国际（00981.HK）上调全年资本开支至 75 亿美元左右核心观点公司研究·海外公司财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.80 港元总市值/流通市值173220/130196 百万港元52 周最高价/最低价25.75/15.70 港元近 3 个月日均成交额912.93 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中芯国际（00981.HK）-二季度产能利用率回升至 78%，指引下季营收环比成长》 ——2023-08-14《中芯国际（00981.HK）-产能利用率触底，指引二季度环比成长》 ——2023-05-14《中芯国际（00981.HK）-2023 年业绩承压，仍维持高强度资本开支》 ——2023-02-12《中芯国际（00981.HK）-上调资本开支至 66 亿美元，看好中长期发展》 ——2022-11-16《中芯国际（00981.HK）-二季度业绩略超指引，增加长期合作应对需求下行》 ——2022-08-173Q23 毛利率位于指引区间上部，4Q23 指引收入环比上升 1%-3%。3Q23 公司实现营收 16.21 亿美元(YoY -15.0%，QoQ +3.9%)，毛利率为 19.8%(YoY-9.1pct，QoQ -0.5pct)，符合指引(营收介于 16.07-16.38 亿美元，毛利率介于 18%-20%)。公司指引 4Q23 销售收入预计环比增长 1%-3%(16.37-16.69亿美元)，毛利率继续承受新产能折旧带来的压力，预计在 16%-18%之间。3Q23 出货量环比增长 9.5%，平均晶圆单价环比下降 4.6%。公司 3Q23 付运折合 8 寸晶圆 153.68 万片(YoY -14.5%，QoQ +9.5%)，在月产能增加情况下，产能利用率环比微降至 77.1%(YoY -15.0pct,QoQ -1.2pct)，折合 8 寸晶圆平均晶圆价格环比下降至 960.63 美元(YoY -2.1%,QoQ -4.6%)。3Q23 按应用分类，智能手机、物联网、消费电子和其他收入占比 25.9%、11.5%、24.1%、38.5%，收入环比分别增长 1.5%、0.4%、-5.5%、14.9%，同比分别增长-15.3%、-52.6%、-20.9%、19.0%；按尺寸分类 8 寸晶圆和 12 寸晶圆收入占比 26.0%和 74.0%。3Q23 资本开支超 21 亿美元，全年资本开支上调至 75 亿美元。3Q23 公司资本开支 21.35 亿美元(YoY +17.1%，QoQ +23.3%)，月产能较 2022 年末和 2Q23末分别增长折合 8 寸晶圆 8.2、4.2 万片至 79.6 万片，预计今年全年扩充约4 万片 8 寸和 2 万片 12 寸月产能。公司全年资本开支预计上调至 75 亿美元左右，较前期与 2022 年基本持平的指引（2022 年：63.5 亿美元）显著上调，或因计划扩产所需的设备提前交付。投资建议：营收逐步改善，看好中长期发展前景，维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年营收 62.29、75.79、100.23 亿美元，BPS 至 2.52、2.60、2.72 美元，对应 2023-2025 年 1.11、1.08、1.03 倍 PB，维持“买入”评级。风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；美国加大制裁风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)5,4437,2736,2907,57910,023(+/-%)39.3%33.6%-13.5%20.5%32.2%净利润(百万美元)1,7021,818846669935(+/-%)137.8%6.8%-53.5%-21.0%39.9%每股收益（美元）0.220.230.110.080.12EBITMargin31.8%28.7%9.7%7.3%7.7%净资产收益率（ROE）9.9%9.5%4.2%3.2%4.3%市盈率（PE）13.012.226.333.323.8EV/EBITDA10.88.911.710.28.5市净率（PB）1.31.21.11.11.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：公司季度产能利用率图6：公司季度晶圆付运量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图1：公司季度营业收入及同比增速图2：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率图4：公司季度 ASP（折合每片八寸晶圆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表(百万美元)202120222023E2024E2025E 利润表(百万美元)202120222023E2024E2025E现金及现金等价物85826933458228752426 营业收入544372736290757910023应收款项12591406124215701997 营业成本37674512505561427822存货净额11941911154420563008 营业税金及附加00000其他流动资产2366998116781051 销售费用2834273138流动资产合计1521816594150241522517727 管理费用276494392396483固定资产1426118856236862645428722 财务费用110126167252319无形资产及其他26815112910886 投资收益253122187187165投资性房地产44886286543759946960资产减值及公允价值变动00000长期股权投资18771921196520192089 其他收入(122)(394)(193)(154)(338)资产总计3611143808462414980055585 营业利润139318366437921188短期借款及交易性金融负债10271268118511601204 营业外净收支739348502530460应付款项17312343224528004021 利润总