食品饮料行业大众食品2023年三季报总结：需求弱恢复叠加成本下行，经营环比改善

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2023 年 11 月 03 日 需求弱恢复叠加成本下行 经营环比改善 看好 ——大众食品 2023 年三季报总结 相关研究 " 白酒 2023 年三季报总结 - 基本面持续分化，强势品牌估值具备吸引力 " 2023 年 11 月 2 日 " 白酒持仓环比回升 食品持仓已在低位-食品饮料 2023 年三季度基金持仓分析" 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 研究支持 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 熊智超 A0230122050006 xiongzc@swsresearch.com 严泽楠 A0230122090002 yanzn@swsresearch.com 联系人 严泽楠 (8621)23297818× yanzn@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：大众品，成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。  啤酒：销量承压，盈利能力提升。 A 股啤酒板块重点公司 23Q3 营业总收入同比增长 1.5%。其中销量同比下降 3.8%，主因基数和天气因素影响，而吨价同比增长 5.5%，受益于结构优化。23Q3 啤酒行业重点公司实现归母净利率 13.09%，同比提高 1pct。整体而言，Q3结构升级实现盈利提升的逻辑持续兑现，展望来年，考虑成本压力缓和以及行业效率提升，我们认为行业处于长期效率提升及盈利改善的通道。  调味品： 23Q3 单季度调味品行业重点公司实现营业收入 100.7 亿，同比增长 5.4%，板块表现呈现企稳回暖、环比改善趋势。23Q3 单季度调味品行业重点公司整体毛销差为26.22%，同比提升 0.6pct，净利率为 18.1%，同比提升 0.1pct。随着后续综合成本压力的进一步回落及收入增速的恢复，预计调味品行业盈利能力有望延续逐季改善的趋势。  乳制品：复苏分化，盈利能力修复。2023Q3 整体上乳制品需求复苏节奏疲软，不同子板块表现分化。常温白奶受益于中秋国庆双节备货拉动，在去年同期低基数基础上实现增长，鲜奶业务伴随渗透率提升表现相对较好，酸奶、奶粉板块依然承压。23Q3 行业整体净利率 7.5%，同比提升 2.36pct，盈利能力提升主要来自低奶价下的毛利率提升和竞争端费用收缩。展望明年，预计原奶成本压力不大，但报表端可能面临喷粉带来的存货减值压力。考虑竞争格局趋于稳定，龙头两强在费用端均保持理性，行业盈利能力依然有提升空间。  肉制品：23Q3 单季度，肉制品行业重点公司实现营业总收入 250.1 亿，同比下降 8%；双汇发展营业总收入同比下降 5.1%，其中屠宰业务对外交易收入同比下降 14.6%，肉制品业务收入同比下降 0.1%。行业重点公司实现归母净利润 14.5 亿，同比增长 1.9%，其中双汇发展归母净利润同比增长 11.6%，主因肉制品吨均利拉动。  食品综合：休闲零食享受渠道变革带来的结构性增长，规模效应下盈利能力继续提升。烘焙食品和卤味食品因下游消费环境修复缓慢，收入改善不明显，盈利能力上则因主要原材料不同表现分化。保健品收入环比放缓，通过产品结构调整实现毛利率小幅提升。速冻餐饮在场景恢复背景下，保持两位数收入增长，成本回落带来盈利能力提升。  食品加工板块相对估值持续回落。截至 2023 年 11 月 2 日，食品加工板块绝对 PE 水平为23.3x，低于 2010 年至今均值水平 33.3x；食品加工板块相对估值倍数（相对上证综指）为 1.85x，低于 2010 年至今均值水平 2.44x。23 年年初至今食品加工板块相对估值倍数的均值水平为 2.04x，自 2020 年以来持续回落。  风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两 类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。 原因及逻辑 在宏观经济政策和经济内生修复的双重驱动下，大众食品需求将逐步修复，原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将继续呈现弱改善趋势。估值层面，目前板块已低于历史均值，不少龙头公司估值处于历史低位。这种背景下，中期机会大于风险。 有别于大众的认识 我们注重自下而上选股，一类是调整充分、低估值，有价值修复空间的龙头公司，推荐华润啤酒、洽洽食品、伊利股份，关注青岛啤酒近期回调后带来的中期布局机会；一类是估值合理，成长性好或改善空间大的个股，推荐安井食品、劲仔食品、中炬高新，关注盐津铺子、天味食品。 OZOXVU0X0ZWV0ZbRaO6MoMqQsQoNkPnMmNjMnNsP7NmNtPwMnQpOMYmRqN 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾............................................................................... 6 2. 啤酒 ...................................................................................... 6 2.1 业绩回顾：基数压力下销量承压 结构表现亮眼 ...................................6 2.2 盈利能力：结构升级驱动盈利能力改善 ..................................................8 3.调味品 ................................................................................. 10 3.1 业绩回