社会服务行业2023年三季报业绩综述：出境游迈入恢复区间，酒店和旅游行业经营结构优势显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 社会服务行业 2023 年三季报业绩综述 出境游迈入恢复区间，酒店和旅游行业经营结构优势显现 2023 年 11 月 06 日 ➢ 2023 年三季报业绩总结：出境游行业迈入恢复区间，酒店/旅游行业经营结构优势显现。聚焦各细分行业亮眼表现：1）旅游服务（出境游）行业/景区/酒店/旅游零售（免税）行业营收同比增长，包括 ST 凯撒、众信旅游的旅游服务行业恢复趋势最为明显，23Q3 同比+280.11%，主要是疫情下出境团队游受限，Q3 第三批开放出境团队游名单公布，出境游行业景气度逐步上行驱动；景区/酒店/旅游零售（免税）等受暑期催化明显、与国内出行链景气度直接关联恢复趋势亮眼，23Q3 景区/酒店/旅游零售（免税）行业营收同比+66.06%/+39.24%/+27.87%，但较 19 年同期 分 别-14.80%/-24.73%/-14.18%，其中景区未恢复至 19 年同期，主要是旅游行业整体需求结构变化部分企业短期经营承压、出境游行业仍处恢复期两大因素所致；2）利润表现有所分化，酒店/景区行业优质盈利结构在 Q3 环境中受益。利润表现来看，23Q3 服务综合/酒店/景区/旅游零售（免税）行业 Q3 归母净利润同比增长明显，且酒店/景区/旅游零售行业归母净利润较 19 年同期均有显著提升，其中酒店/景区归母净利润增速超越营收增速，我们判断是酒店/旅游行业经营结构中变动成本较少，客流增长显著优化毛利率水平的结果。 ➢ 行业观点：1）旅游行业：Q3 名山大川类景区延续强劲恢复势头，农村居民人均消费上行趋势明显；2）酒店行业：经营面，华住/君亭明显领先，表现为 RevPAR 恢复度的优势；但君亭受直营店开办期间费用及爬坡影响，释放利润节奏较慢，明年还有 2-3 个项目在体内，后续则都通过君达城在体外孵化，未来体外直营店的质量、注入时间节点/资本运作方式将决定利润的弹性。华住、亚朵具备更强的产品力和公司治理能力；3）餐饮行业：连锁化门店盈利能力提升，连锁化企业在前后端数字化、服务标准程度、选址能力及中央厨房/冷链物流上的优势使其较小型餐饮门店的竞争力逐步凸显；4）免税行业：23Q1-3 离岛免税客流已修复超 2019-2022 年同期水平，离岛免税客流修复先行，消费力静待回暖，市内免税有望贡献潜在增量；5）人服行业：受宏观经济影响，招聘行业整体承压，环比 Q2 有所改善；6）教育行业：教育板块整体收入有所承压，但净利润增幅显著，教育信息化及在线教育受 AI 带动营收表现较好，高等及职业教育整体同比回暖，K12 培训有所回升。 ➢ 投资建议：①酒旅板块，推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店及OTA 标的华住集团、同程旅行、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店，推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖。②餐饮板块，推荐拓店稳健、门店模型表现良好、新业态正在孵化的呷哺呷哺、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、九毛九。③免税板块，客流修复先行，消费力静待回升，市内免税推出仍有预期，推荐中国中免、王府井。④人服职教板块，关注经济环比改善下赛道景气度提升，推荐科锐国际、北京人力、传智教育、行动教育。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888.SH 中国中免 94.58 2.43 3.21 4.01 39 29 24 推荐 600859.SH 王府井 17.67 0.17 0.80 1.14 104 22 16 推荐 300662.SZ 科锐国际 30.62 1.48 1.09 1.47 21 28 21 推荐 301073.SZ 君亭酒店 24.07 0.46 0.26 0.83 52 93 29 推荐 600754.SH 锦江酒店 32.58 0.31 1.11 1.74 105 29 19 推荐 600258.SH 首旅酒店 16.44 -0.52 0.73 0.89 - 23 18 推荐 601007.SH 金陵饭店 7.72 0.11 0.22 0.31 70 35 25 推荐 1179.HK 华住集团 28.10 -0.56 1.21 1.23 - 23 23 推荐 603043.SH 广州酒家 21.18 0.91 1.30 1.48 23 16 14 推荐 9922.HK 九毛九 8.35 0.03 0.41 0.62 278 20 13 推荐 0520.HK 呷哺呷哺 2.92 -0.31 0.16 0.37 - 18 8 推荐 9869.HK 海伦司 5.85 -1.26 0.26 0.32 - 23 18 推荐 605108.SH 同庆楼 29.48 0.36 1.09 1.47 82 27 20 推荐 300144.SZ 宋城演艺 11.07 0.00 0.35 0.50 - 32 22 推荐 603136.SH 天目湖 19.19 0.11 0.81 1.23 174 24 16 推荐 300795.SZ 米奥会展 28.89 0.50 1.19 1.85 58 24 16 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.社服周观点：LV 海南首店开业，三季度出入境人次达 1.23 亿同比增 454%-2023/10/30 2.社服周观点：银发人群出游需求上行，户外活动逐渐成为新生活方式-2023/10/23 3.社服周观点：9 月社融超预期，上海机场三季度出入境客流环比增长 50%-2023/10/15 4.日本消费复盘系列报告：从日本三大人服巨头战略和战术看国内人服投资机会-2023/10/10 5.社服周观点：客流恢复平稳，人均消费环比五一有所提升，重点景区相比 19 年增长显著-2023/10/09 行业动态报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 社服行业三季报总结：出境游迈入恢复区间，酒店/旅游行业受暑期催化展现强盈利能力 ........