策略动态点评：沪深300调整策略有效性几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 沪深 300 调整策略有效性几何? 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 12 日│中国内地 动态点评 沪深 300 指数调整在即，把握调整策略的黄金窗口 根据沪深 300 指数编制方案，中证指数公司或于 11 月下旬公示调整名单，并于 12 月第二个周五的下一交易日（23.12.11）开盘生效。根据我们的筛选结果，13 只个股有望成为本轮沪深 300 调整新晋标的，集中在 TMT、医药生物等板块。复盘来看，投资者可以留意沪深 300 指数调整的事件驱动型交易机会：1）指数纳入策略的择时窗口期明确，即调整结果公告日至生效日区间，且 20 年以来纳入策略有效性有所提升；2）所剔除个股于上述区间内普遍跑输市场。选股方面或从两维度提升策略的胜率/赔率：1）关注市值 500-1000 亿元的大盘股；2）优选 10-20x PB（MRQ）的偏成长个股。 沪深 300 指数成分股调整或隐含事件驱动型交易机会 截至 3Q23，中国公募指数化投资比重持续提升至 21.2%，今年以来 A 股资金面偏存量博弈，主动公募小幅跑输沪深 300 指数，此背景下持仓行业分散/流动性高的宽基 ETF 优势凸显，其中沪深 300 指数挂钩的 ETF 产品最受青睐，跟踪沪深 300 指数的指数基金规模达 4126 亿元，以其为业绩比较基准的主动偏股型基金规模占比近半（48.6%）。沪深 300 指数在每年的 5月、11 月进行成分股的定期检讨，成分股调整或影响指数基金对相关个股的买卖行为，由于数据检讨截止日早于公告日，实现成分股调整的预测或有助于投资者提前把握交易机会。 纳入沪深 300 指数的三条途径：定期调整、快车道、临时调样 基于中证指数公司对于沪深 300 指数的编制规则，纳入指数主要通过定期调整、“快车道”及临时调样三种方式，其中：1）定期调样是在每年 5 月、11 月对上一年度 05.01（11.01）至审核年度 04.30（10.31）的交易及财务数据（期间新上市证券为上市第六个交易日以来）进行检讨，实际审核中部分定性的判定标准需由专家委员会商议决定，或产生预测误差。2）若新上市证券发行总市值排名在沪深市场前 10 位，则将在其上市 10 个交易日后纳入指数，同时剔除原样本中过去一年日均总市值排名最低的个股，该途径主要适用于大型 IPO。3）发生特定突发事件时将临时调整成分股。 13 只个股有望于 12 月被正式调入/调出沪深 300 指数 根据沪深 300 指数编制规则，我们筛选出 13 只有望通过本轮半年度检讨纳入指数的个股，主要集中在 TMT（4 只）及医药生物（2 只）等板块。潜在新晋标的中，海光信息、中际旭创纳入后权重或居前；自 20 年 12 月首批科创板个股纳入指数以来，沪深 300 结构趋于多元化，本轮预计 5 只科创板个股或将纳入指数。详情名单见图表 2，因部分预测个股于 23.05 轮次检讨中符合定量条件但最终未被纳入，故本轮做特殊标记并进行递延处理。此外，13 只潜在调出个股中 12 只或因考察期日均总市值排名下滑而被剔除，1 只或因日均成交额下滑被移除。 掘金密码：兑现区间或为沪深 300 调整的稳定超额收益窗口 复盘 18 年至今的 11 轮成分股调整，择时策略布局窗口或较明确，即调整公告日至生效日（兑现区间）：历轮新晋个股于兑现区间内稳定跑赢全 A，超额收益中值/均值分别为 1.0%/2.1%，或说明大部分超额收益由少数个股贡献；20 年以来纳入策略有效性提升，近 6 轮调整中新晋标的于上述区间内超额收益中值/均值分别提升至 1.5%/3.2%。此外，历轮剔除个股在兑现区间内小幅跑输市场（相对全 A 超额收益中值为-1.4%）。选股角度，优选500-1000 亿元的大盘股（兑现区间内超额收益均值达 2.8%，下同）及10-20x PB 估值的偏成长个股（3.6%）或可“放大”策略的胜率及赔率。 风险提示：模型失效风险；定性标准的判定误差；预测不代表最终调整结果。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 图表1： 沪深 300 指数成分股定期调整机制 资料来源：华泰研究 图表2： 13 只个股有望于 12 月纳入沪深 300 成分股 证券代码 证券简称 申万行业 上市日 日均成交额（过去一年） 日均总市值（过去一年） 总市值（亿元） 最终结果 预测权重 688041.SH 海光信息 电子 2022/8/12 11.7 1396.34 1459.68 调入 0.31% 688271.SH 联影医疗 医药生物 2022/8/22 2.42 1244.11 988.91 调入 0.27% 600221.SH 海航控股 交通运输 1999/11/25 1.75 692.13 630.95 调入 0.21% 300308.SZ 中际旭创 通信 2012/4/10 28.88 617.47 721.1 调入 0.31% 600027.SH 华电国际 公用事业 2005/2/3 4.75 584.19 509.33 调入 0.11% 301269.SZ 华大九天 计算机 2022/7/29 4.48 578.59 558.47 调入 0.12% 688009.SH 中国通号 机械设备 2019/7/22 1.49 568.02 500.9 调入 0.05% 688256.SH 寒武纪-U 电子 2020/7/20 14.52 563.12 456.92 调入 0.12% 600023.SH 浙能电力 公用事业 2013/12/19 1.94 559.94 610.1 调入 0.10% 688235.SH 百济神州-U 医药生物 2021/12/15 2.59 1842.58 2043 调入 0.10% 600026.SH 中远海能 交通运输 2002/5/23 6.32 662.85 676.02 调入 0.11% 601916.SH 浙商银行 银行 2019/11/26 2.66 652.82 692.11 调入 0.23% 600256.SH 广汇能源 石油石化 2000/5/26 7.86 569.88 489.81 调入 0.19% 601991.SH 大唐发电 公用事业 2006/12/20 2.71 551.16 479.32 顺延 - 688385.SH 复旦微电 电子 2021/8/4 4.08 505.03 395.26 顺延 - 601059.SH 信达证券 非银金融 2023/2/1 8.49 535.19 554.88 顺延 - 000999.SZ 华润三九 医药生物 2000/3/9 4.74 524.93 426.3 顺延 - 600372.SH 中航机载 国防军工 2001/7/6