家用电器行业：外部环境承压，收入增速持续放缓，盈利能力边际改善

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title]家用电器行业 外部环境承压，收入增速持续放缓，盈利能力边际改善 [Table_Summary]外部环境压力下，行业收入增长持续放缓，2019Q1 盈利能力边际改善2018 年 A 股家电行业在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对羸弱的背景下：营业总收入 YoY+14.0%，相较 2017 年收窄 16.0pct；净利润 YoY+12.9%，相较 2017 年收窄 12.9pct；行业景气度下行也使板块盈利能力有所下降，毛利率 24.3%（YoY-0.5pct），净利率 6.5%（YoY-0.2pct）均有所下行。2018Q4 单季度来看，营业总收入 YoY+11.9%，YoY 与 2018Q3相近，但净利润 YoY-11.4%，行业盈利能力阶段性触底。 2019Q1 家电行业营业总收入 YoY+7.1%,板块整体收入增速环比2018Q4 放缓，但在促销、一二线地产回暖等因素带动下，外部需求边际改善使收入增速好于市场预期；净利润 YoY+8.7%，环比 2018Q4（YoY-11.4%）由负转正，大宗原材料价格下行、汇率维持稳定使板块盈利能力边际改善。 从现金流来看，2018 年除了厨电板块之外，其余板块经营性现金流水平都有不同程度提升。2019Q1 除小家电板块因龙头苏泊尔放宽经销商授信程度导致经营性现金流明显下滑外，其余板块均维持稳定表现。较好的现金流水平也体现了家电板块在弱市环境下稳健的经营能力。 白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升白电：2018 营收/净利润 YoY+15.7%/+14.8%，2019Q1 营收/净利润 YoY+6.5%/+9.1%。外部环境影响使收入业绩增速放缓，但板块整体表现依旧相对稳健。黑电：2018 营收/净利润 YoY+10.2%/+6.4%，2019Q1 营收/净利润 YoY+12.1%/-11.3%。板块盈利能力继续受制于竞争格局。厨电：2018 营收/净利润 YoY+7.5%/+12.2%，2019Q1 营收/净利润 YoY+-1.9%/+12.7%。板块景气度与地产周期紧密关联。小家电：2018 营收/净利润 YoY+12.6%/+12.4%，2019Q1 营收/净利润 YoY+5.9%/+29.3%。汇率贬值利好助力业绩维持高增速。 上游零部件：2018 营收/净利润 YoY+15.1%/+4.7%，2019Q1 营收/净利润 YoY-0.6%/+7.4%。受下游需求羸弱影响，收入增速逐季回落。此外，在行业景气度下行阶段部分公司前期内部经营治理问题与业务拓张风险进一步暴露最终导致业绩暴雷。（注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率。） 投资建议2018 年在地产与消费双重压力下，收入端行业整体增速放缓但龙头表现仍然较为稳健，业绩端 2019Q1 相较 2018Q4 已呈现触底回升之势。我们建议继续配置长期竞争力显著的白马龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔；同时建议关注上半年业绩有望改善的小家电龙头九阳股份、飞科电器。 风险提示原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-05-05 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 科沃斯（603486.SH）:自有品牌保持良好增长，代工业务收缩 2019-04-30 爱仕达（002403.SZ）:2019Q1 利润恢复增长 2019-04-30 [Table_Contacts]联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -29%-20%-12%-3%5%14%05/1807/1809/1811/1801/1903/19家用电器沪深30020591657/36139/20190505 14:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS（元） PE（x） EV/EBITDA（x） ROE（%） 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ 人民币 55.58 2019/4/30 买入 61.22 4.71 5.27 11.80 10.54 6.32 5.24 26.03 24.80 美的集团 000333.SZ 人民币 52.40 2019/4/30 买入 64.79 3.41 3.81 15.37 13.76 11.41 9.50 23.23 22.95 青岛海尔 600690.SH 人民币 17.18 2019/4/30 买入 19.35 1.29 1.44 13.35 11.94 6.65 4.81 17.50 16.36 苏泊尔 002032.SZ 人民币 67.77 2019/4/25 买入 78.40 2.45 2.88 27.71 23.52 21.41 18.14 27.86 27.11 九阳股份 002242.SZ 人民币 21.86 2019/4/27 买入 27.25 1.09 1.25 20.04 17.55 18.75 16.43 21.22 23.31 飞科电器 603868.SH 人民币 40.20 2019/4/23 买入 53.00 2.12 2.36 18.98 17.05 13.35 12.02 32.10 32.85 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 2019/04/30 收盘价计算 20591657/36139/20190505 14:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 目录索引 投资建议 .................