电力行业2019年一季度电力数据及行业政策解读：用电区域分化格局加剧，优选优质电力龙头

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业/ 电力 2019 年 05 月 08 日 用电区域分化格局加剧 优选优质电力龙头 看好——2019 年一季度电力数据及行业政策解读 相关研究 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 叶旭晨 A0230515030001 yexc@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 查浩 A0230117070007 zhahao@swsresearch.com 邹佩轩 A0230118080005 zoupx@swsresearch.com 联系人 查浩 (8621)23297818×转 zhahao@swsresearch.com 本期投资提示： 年初至今电力板块跑输大盘，公募基金持仓比例处于历史相对低位。2019 年年初至 4 月 30 日，申万电力板块上涨 14.4%，其中火电板块上涨 11.6%，水电板块上涨 14.1%，同期上证指数上涨 23.4%，创业板指数上涨 29.8%，电力子板块均跑输大盘。受此影响，截至 2019 年一季度末，电力板块总仓股市值占比为 0.5%，环比 2018 年底的 1.3%降低 0.8 个百分点，处于近十年相对低位。2019Q1 用电需求同比回落，3 月单月增速环比回升，用电增速区域分化格局加剧。1-3 月全国全社会用电量同比增长 5.5%，增速同比 2018 年 Q1 回落 4.3 个百分点，环比 1-2 月提升 1 个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，共计 6 个省、区用电增速超过 10%，以中西部地区具有经济后发优势的地区为主，大部分沿海省份 Q1 用电增速低于全国平均。我们持续强调，因东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速维持高速增长态势。值得注意的是，3 月起浙江、广东、福建三个沿海省份用电增速环比大幅提升，分别为 13.44%、9.41%和 7.95%，均高于全国 7.5%的平均增速，呈现用电需求回暖的趋势。水电发电增速整体回升，火电利用效率区域分化，风电光伏消纳情况改善明显。2019Q1 全国火电、水电、核电、风电、光伏发电增速分别为 2%、12%、26%、6%和 26%。其中，由于去年四季度以来西南地区来水大幅改善，水电发电增速环比大幅提升约 5.4 个百分点，华能水电、长江电力、国投电力等大型水电龙头发电量增速明显。受需求增速分化影响，一季度火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长。而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。风电、光伏消纳情况大幅改善，2019 年一季度全国平均弃风率 4%，同比下降 4.5 个百分点，环比 2018 年全年下降 5 个百分点；全国一季度弃光率 2.7%，同比下降 1.7 个百分点，环比 2018 年全年下降 0.3 个百分点，弃风、弃光率均创历史新低。投资策略： 电力供需格局区域分化，减税降本带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们判断 2019 年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调 3 个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到 30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。2019 年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。同时，蒙华铁路预计于 2019 年 10 月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。当前电力板块公募基金持仓处于历史低位，从两条主线继续推荐火电板块。关注对减税降本业绩弹性高的全国龙头：华电国际、华能国际。当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，2019 年一季度弃风率已经降至 4%，2020 年前后风电全面将迎来平价上网&竞价上网新时期，风电运营龙头受益，推荐福能股份。风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 两条主线推荐火电板块。关注减税降本业绩弹性高的全国龙头：华电国际、华能国际。当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。 优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，叠加年初以来来水情况较好，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，推荐福能股份。 原因及逻辑 2019 年用电增速区域分化趋势或加剧。2019 年一季度全国用电量同比增长 5.5%，增速同比 2018 年 Q1 回落 4.3 个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，中西部地区具有经济后发优势的地区用电增速较高，大部分沿海省份 Q1 用电增速低于全国平均。我们持续强调，东部沿海地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，同时能源双控、扩大外购电规模等均对省内电源机组利用效率构成利空。而中西部地区为东部扩大外购电规模的受益者，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速将维持高速增长态势。 火电盈利能力处于低位，减税降本带来业绩弹性。今年 4 月 1 日起电力行业适用增值税下调 3 个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到 30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。2019 年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌，我们测算火电公司煤价业绩弹性显著。同时，蒙华铁路预计于 2019 年 10 月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。 有别于大众的认识 与担心全国用电增速回落相比，我们强调 2019 年全国用电增速基本格局为区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。当前火电上市公司盈利能力处于低位，增值税下调以及煤价下跌带来的业绩弹性显著。除产地煤价下跌外，蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。我们从两条主线推荐火电板块，即减税降本弹性较高的全国龙头，以及区域用电供需向好的地方性龙头。 清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及