电力行业2019_年中期投资策略：东边日出西边雨，区域差异显良机

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告电力行业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 东边日出西边雨，区域差异显良机 区域电力消纳差异，展现个股机会。2019Q1，全社会用电量增速 5.5%,比上年同期回落 4.3pct.。区域电力消纳差异，给我们提供了新的选股思路。各地区电量消纳情况主要由本地用电量需求和外送通道决定。外送通道是否通畅由输变电线路建设情况、受电地区用电缺口、控煤和新能源消纳等政策有关。2019Q1的发用电量数据显示，内蒙古、云南、湖北、安徽、贵州、广西的消纳情况较好。内蒙古、湖北、安徽、贵州、广西用电量和发电量增速均高于全国水平；云南用电量虽然用电量增速较低，但南方电网全力促进清洁能源消纳，外送广东通道通畅，发电量维持高增速。结合电力消纳、煤电建设经济性，湖北当前火电经营情况较好。湖北省一季度全社会累计用电量 527.5 亿千瓦时，同比增长 11.2%。进入 4 月份，电力主网平均日用电量 4.43 亿千瓦时，同比增长 14.3%，较一季度增速提升 3.1pct.,用电量有加速增长趋势。蒙华铁路投运可明显降低湖北省电煤成本，湖北火电公司长源电力 ROE 或板块登顶。蒙华铁路可降低公司动力煤运费 36.3 元/吨，预计对 2020 年长源电力归母净利影响达 28%。我们预计 2019-2020 年长源电力 ROE 分别为 16.3%、20.3%，或位居板块首位。福建风电利用率高，当前非水可再生能源占比远低于配额制约束指标，增长空间巨大。配额制与绿证保障新能源消纳和补贴，奠定了风电大发展的制度基础。弃风率不断改善，可摊薄风电营业成本，从而使风电边际利润增加，也可为风电平价上网让利电价空间。2018 年，节能风电平均上网电价（含税）0.4643元/千瓦时，弃风率 16.9%。维持公司净利润不变，当弃风率降为 0%时，上网电价（含税）可下调至 0.3857 元/千瓦时，基本实现平价上网。折旧计提结束后，成本大幅降低营业利润率大幅提升。2019Q1，水电发电量增速 12%，其中云南水电发电量同比增长 22.3%。2018年 11 月国家发改委发布《清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）》，整个云南和西南水电消纳得到了前所未有的重视。2019Q1，南方电网累计完成西电东送电量 412 亿千瓦时，同比增长 28%，超西电东送协议计划 134 亿千瓦时。其中增送云南富余水电约 130 亿千瓦时，云南西电东送总送电量达到 261 亿千瓦时，再创历史新高。云南省后续的水电消纳形势比较乐观。曾经错过，所以珍惜，拨云见日，核电重启。错过两次大发展机会的核电今年开工在即，我们预计 2019-2020 年或每年核准 10 台，开工 6-8 台。以目前主流三代技术机组平均投资额 1.5 万元/千瓦，有望释放年均超千亿元市场空间。东方电气作为核电主设备龙头，市场占有率近 40%，料将充分受益核电重启。 推荐电力核心组合：长源电力、东方电气、华能国际（A+H）；同时建议关注：内蒙华电、华能水电、国投电力、福能股份。风险提示：全社会用电量增速不及预期、煤价大幅上涨、电价下调风险、核电开工不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 长源电力 5.09 0.58 0.87 0.95 8.78 5.85 5.36 1.66 强推 东方电气 10.76 0.46 0.57 0.63 23.39 18.88 17.08 1.16 推荐 华能国际 6.71 0.41 0.63 0.85 16.37 10.65 7.89 1.27 强推 华电国际 3.84 0.35 0.44 0.60 10.97 8.73 6.40 0.73 强推 江苏国信 8.17 0.77 0.87 1.14 10.61 9.39 7.17 1.27 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 05 月 06 日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 68 1.88 总市值(亿元) 14,724.52 2.53 流通市值(亿元) 12,548.22 2.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.07 12.06 0.89 相对表现 1.23 -0.87 3.27 《电力行业 2018 年三季报综述：持续推荐火电，踏准水电节奏》 2018-11-07 《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》 2019-01-16 《电力行业深度研究报告：降税叠加 Q1 亮眼业绩，布局火电正当时》 2019-03-05 -23%-12%-2%9%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-07～2019-05-06 沪深300 电力 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电力 2019 年 05 月 07 日 20633696/36139/20190507 15:47 电力行业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、电量消纳差异，蕴含区域机会 ......................................................................................................................................... 6 （一）各省发用电量增速情况 ......................................................................................................................................... 6 （二）跨省区送电情况 ..................................................................................................................................................... 6 （三）这些区域有机会 ........................................................