科技产业2019年下半年投资策略：TMT投资分化，兼顾价值与成长机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 TMT 投资分化，兼顾价值与成长机会 科技产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 中信证券研究部 许英博 首席科技产业分析师 S1010510120041 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 张若海 首席计算机分析师 S1010516090001 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 20679766/36139/20190510 15:35 科技产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 我们认为 TMT 板块的投资机会将从以前仅考量成长性转移到兼顾成长性与确定性的逻辑。自 2007 年全球第一款量产智能手机 iPhone 放量，智能手机市场历经十年繁荣，也助推了国内外移动互联网的蓬勃发展。中国科技企业参与了国际分工，得到市场成长的红利，创造了具有体量、拥有国际地位的龙头公司，而 MSCI 提升 A 股权重将进一步在交易层面确立大市值、稳增长企业的核心价值。紧接下来，预计人工智能（AI）将接棒移动互联网，成为下一轮科技创新红利的主要驱动力。我们判断，IoT、5G、IDC、云计算、AI 等新兴领域将在市场份额上有明显的提升空间，从而带动盈利以及估值的扩张，孕育下一代具成长性的科技创新龙头。 ▍ 高确定性主线：移动互联红利创造国际分工局面，面向国际的龙头企业估值有望提升。全球科技产业正处于智能手机和数据智能两轮科技红利的中点。移动互联网已经渗透到消费者的生活和工作，国内移动互联网接入户均流量从 165MB/月（2014年 1 月）快速成长至 6GB/月（2018 年 12 月），并仍保持较快增长。我们认为用户 ARPU 的持续空间以及欠发达地区用户使用习惯的改变将持续为移动互联网巨头带来可观的增长空间。MSCI 将在 2019 年提升中国 A 股的权重，目标是到年底将中国大盘 A 股纳入因子推升至 20%。我们认为，外资关注点将引起市场风格的转变，而在 MSCI 影响下将分化出一个以高确定性价值公司为核心的投资思路。 ▍ 成长性主线：AI 接棒移动互联网，新领域提供成长动力。智能时代的来临促成了 5AIoT（5G、人工智能、物联网）等新兴技术的出现，相关产业链将引起科技板块结构性的颠覆。中国云计算渗透率仍较低，IaaS 的持续需求增长将为数据中心（IDC）公司提供长期稳定的扩张机会。2019 年全球物联网的设备连接数预计将会增长至 30亿部以上，大规模 loT 设备的使用将会使数据采集更加便利，推升 AI 学习和计算的数据量。5G 进程临近，2019 年有望开始进入投资高峰期，预计 2020-2025 年，5G 用户数将从 0.4 亿爆发式增长到 26.1 亿（CAGR=131%）。新领域为成长逻辑提供业绩快速扩张的可能性，国内科创板的落地将增加值得长期关注的标的。 ▍ A 股/港股/中概科技股：基本面触底回升，关注科创板估值映射。TMT 各行业 2018年盈利增速大幅下跌，主要原因为 2018Q4 的大规模商誉减值；2019Q1 盈利增速有明显回升。2019 年一季度收入增速回暖，但较 2018Q3 及以前水平仍有一定差距；毛利率整体处于长期下行区间，仍面临一定压力。展望 2019 年下半年，市场将面临来自基本面的考验，但三月的宏观数据可能局部提升市场乐观预期。我们认为，市场中短期仍可积极而为，但需规避季报存在瑕疵个股的风险，而优质 TMT公司仍存在较好的投资机会。 ▍ 美国科技股：2019 年大概率为美股科技股业绩小年，估值相对高位导致伪真分化。我们认为流动性预期的转向驱动 2019 年初的市场反弹，但科技股盈利预期下修反映业绩明显走弱，当前市场预期标普信息技术板块 2019 年利润增速仅为-2.7%。截至 5 月 5 日，标普信息技术版块一季报公布率已经超过 70%（按市值）；源于此前大幅下修的业绩预期，科技股一季报整体表现较好。已公布企业中，EPS、收入、利润率超预期的占比分别为 89.5%、68.4%、89.5%，一季度收入和利润增速分别为-0.8%和-2.2%。我们判断 2019 年美股科技巨头仍将保持强劲的回购力度。若企业当前公布回购计划完全执行，有望推动标普科技企业 2019 年股本收缩3%~5%左右，并显著增厚企业当期 EPS。 ▍ 风险因素：中国宏观经济增长不达预期；全球宏观经济缺乏新技术驱动而增长乏力；国际贸易摩擦加剧；数据安全领域出现大规模恶性安全事故；科技发展方向快速演进过程中龙头企业重大决策失误等。 20679766/36139/20190510 15:35 科技产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 投资策略：我们持续看好科技在宏观经济中的重要性和影响力，长期战略性看好全球科技公司中的优势企业。我们判断，IoT、5G、IDC、云计算、AI 领域将孕育下一代科技创新龙头。A 股/港股/中概科技股方面，高确定性主线下我们建议战略性关注：阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际、海康威视、小米集团、立讯精密等；成长性主线下建议战略性关注：光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、大华股份、深南电路、中兴通讯、汇顶科技、中科创达、用友网络、神州数码、浪潮信息、中科曙光、科大讯飞、四维图新、芒果超媒、完美世界、中国电影等。美股科技股方面，我们建议战略性关注：微软、亚马逊、谷歌、苹果、思科、英特尔、Equinix、Salesforce、ServiceNow、Adobe、英伟达、AMD、赛灵思、特斯拉等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （见注） EPS（元，人民币） PE（x） 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 阿里巴巴@ 188.24# 32.86 36.84 45.16 59.45 40 30 24 18 无 腾讯控股 375.60* 37.48 32.67 25.85 20.63 9 10 13 16 买入 中芯国际 8.40* 0.21 0.15 0.24 0.32 34 48 30 23 买入 海康威视 30.21 1.03 1.24 1.37 1.67 29 24 22 18 买入 小米集团@ 11.00* 0.88 0.47 0.64 0.87 11 20 15 11 无 立讯精密 23.48 0.66 0.87 1.06 1.27 36 27 22 18 买入 光环新网 15.62 0.46 0.64 0.96 1.22 34 24 16 13 买入 宝信软件 30.99 0.80 0.98 1.23 1.41 39 32 25 22 买入 数据港 30.40 0.68 0.77 1.26 1.72 45 39 24 18 买入 万国数据@ 38.22# (3.30)