保险行业系列报告一：新会计准则下的变化，新会计准则下如何分析保险行业？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 非银金融 [Table_Date] 发布时间：2023-11-09 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -10% 14% 相对收益 2% -1% 18% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 87 总市值（亿） 59,725.10 流通市值（亿） 22,176.32 市盈率（倍） 11.90 市净率（倍） 1.20 成分股总营收（亿） 40,831.60 成分股总净利润（亿） 4,444.85 成分股资产负债率（%） 78.94 [Table_Report] 相关报告 《政策出台利好高评级头部券商发展》 --20231106 《保费稳健增长，2024 开门红启动》 --20231023 《优化融券制度，逆周期调节利好资本市场发展》 --20231016 《券商板块 PB 估值下行何时结束？》 --20230926 《保费收入增长放缓，资产端有望回暖》 --20230925 [Table_Author] 证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 zhengjy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 新会计准则下如何分析保险行业？ ---保险行业系列报告一：新会计准则下的变化 报告摘要： [Table_Summary] 2023 年 I9 和 I17 同步实施下保险公司财报变化较大。23 年以来除国寿过渡 25 年底外，上市保险公司全采用新金融工具及新保险合同准则。新金融工具准则主要是从资产负债表的资产端——金融工具的分类、重分类及减值等做了重新的规定，其中最重要的就是把金融工具划分的四分类改为三分类。对于保险公司来说，由于大部分资产用于投资金融工具，金融工具的重新划分将显著影响公司当期净利润。而新保险合同准则则主要重新计量保险公司的主要负债——保单的收入确认及利润摊销的方式，对保险公司收入、负债计量及利润在当期的摊销都有较大影响。 I9 下保险公司股票投资利润调节空间减少，更倾向于投资蓝筹股。利润波动加大或减少取决于保险公司投资资产结构及行业分类。我们分析五家保险公司可以看出，中国太保的 FVOCI 占比最大，中国人保这三类金融资产占比分布较为平均，其 FVTPL 占比对比其他四家保险公司来说最大，达到了 35.17%。新华保险摊余成本计量的金融资产占比最大达到了 45.1%，远超其他家。新华保险中 FVOCI 里面权益类只占 1.8%，大部分权益类资产都计入 FVTPL，这意味着新华保险的投资收益波动更受权益市场的影响。 I17 下保险公司利源更清晰，资产负债及净利润表更简洁。I17 下保险公司的营业收入彻底实现权责发生制，报表收入下滑较大。22 年中的新旧对比营业收入中国寿新华下滑较大均超过 50%，太保平安较小，我们判断保障型产品占比高的险企受冲击会相对较小。同时，我们发现资产和负债变动都较小，净利润均有不同程度上升，主要由于金融资产重分类确认的处置收益增加。因此，我们判断新准则总体对保险公司资产负债影响不大，对内含价值体系分析没有本质影响。由于内含价值主要计算方式规则并未改变，调整净资产计算影响较小，内含价值假设不受会计准则假设及变动影响，我们认为保险公司经营实质并未改变，但此次变更将使得保险公司财务更透明利源更清晰利于公司长期经营。 投资建议：新会计准则下让保险公司投资及负债更加清晰，利润调节空间减少，报表保费收入彻底实现权责发生制，利润摊销及非经营性的市场波动的摊销更为合理平滑。虽然在新准则下，保险公司通过金融工具实现利润调节空间减小导致利润波动更为明显且报表收入大幅度下滑，但我们应该清晰，会计准则只是保险公司负债资产及利润的计量方式，虽然考虑到财务报表的美观性仍会在一段时间影响保险公司的投资及负 债行为，但我们认为会计准则的更新实际上不改变公司真正的价值，同时 NBV，EV 的价值判断体系完全不变。在目前估值水平下，我们仍看好保险行业的长期空间。 风险提示：宏观及行业政策变化，估值及业绩不及预期，权益市场波动 -10%0%10%20%30%40%非银金融沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 非银金融/行业深度 目 录 1. 新金融工具准则 I9 下影响保险公司投资行为 ................................................. 4 1.1. I9 下债权大部分分类为 FVOCI，股权大部分分类为 FVTPL ............................................ 4 1.2. 计入 FVOCI 不可撤销，但处置时债权 OCI 可转损益股权不行 ........................................ 6 1.3. 新准则下险企分类略有差异，FVOCI 占比较大 .................................................................. 6 1.4. I9 下保险公司股票投资利润调节空间减少 ........................................................................... 8 1.5. I9 下保险公司股票投资更倾向于高分红、低波动、低估值的蓝筹股 ............................... 8 2. 新保险合同准则 I17 下对保险公司负债计量影响较大 ................................ 10 2.1. 资产负债表：I17 下大部分应收应付进入保险合同资产负债中 ....................................... 10 2.2. 新准则下对负债的计量采用分类模型法 ............................................................................. 12 2.3. 利润表：新准则下列报发生变化，收入大幅下滑 ............................................................. 16 2.4. 引入 OCI 选择权，保险公司灵活性更大可减少利润波动 ................................................ 17 3. 新旧准则切换对保险公司收入影响较大，净资产影响较小 ........................ 18 3.1.