农林牧渔行业深度报告：奔向国际市场星辰大海，破局农牧企业成长上限

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业名称 ⚫ 国内农业企业有望通过出海打开成长上限。受制于国内有限的需求总量，我国农业企业已进入存量竞争阶段，市场相对稳定的背景下，企业成长主要体现在头部集中度的提升。而区位等要素限制下，头部企业国内扩张上限逐步显现，上方成长空间已极其有限。我们认为，参考国际农业巨头和国内先行企业的经验，出海战略是农业企业突破本土增长上限的有效路径，尤其对于东南亚、非洲等地区，伴随经济发展与人口增长，对生活水平改善的需求呈持续上升态势，为农牧企业提供了广阔的市场发展空间。而核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业，有望以更快的速度兑现海外业绩增量。 ⚫ 国际农业巨头全球化过程中的经验。（1）四大粮商：观四大粮商发展及海外扩张过程，共性的成功经验在于：1）企业具备稳定的本土竞争优势，且能够复制推广到海外；2）积极通过并购等手段整合海外资源，形成了完整的产业链一体化布局；3）围绕农业主业，扩展出配套的金融服务以及技术服务，形成了“产品+服务”的输出体系，对内保证了大宗业务的稳定性，对外提升产品与业务附加值。（2）养殖巨头：回顾 PIC 与 Pipestone 的全球化路径，PIC 凭借种猪育种技术积累，逐步实现从产品输出、技术合作到本土化运营与全球资源整合的纵深发展；Pipestone 则以轻资产管理模式切入，通过技术托管与本地化运营逐步拓展国际服务网络。 ⚫ 国内饲料企业出海珠玉在前，养殖巨头有望向外形成“降维打击”。新希望与海大集团两家公司都从饲料业务入手，再顺势推进产业链上下游布局，形成海外本地化体系，其借鉴意义在于：（1）依靠在国内的产业积累和成熟模式，一定程度上能对海外当地市场形成“降维打击”；（2）高度重视本土化建设，快速熟悉本地的政策要求、养殖环境和产业关系，最终目标是真正融入当地生态，实现企业与当地社会的双赢。如今，牧原等养殖巨头也已迈出技术输出到产能出海的关键一步，先进养殖体系加持之下，有望更快完成第二增长极的业绩兑现。 ⚫ 农产品出海补强禀赋，是走向国际农业巨头的必由之路。我国企业在品种研发、土地资源等核心要素领域的禀赋不足，先天竞争力弱于海外企业，更多地以海外并购作为出海手段，其最终目的是补全补强企业产业链，更顺畅地融入国际大宗市场，甚至成为类似四大粮商的全球市场组织者。尽管路径不同，从结果来说，出海都为农牧企业打开了成长的上限。 投资建议：当国内农业企业陷入存量市场的内卷竞争，奔向国际蓝海成为了打破成长上限的必然选择。通览国内、国际农业企业的出海历程，路径均未脱离产品、技术输出——资产投建——并购/合资运营的体系，无非基于各自竞争优势和禀赋进行方式选择。而成功经验的共性都在于：过硬的核心产品业务优势、完善的产业链布局以及配套服务跟进、对海外本土市场的适应和融入。我们认为，具备以上条件的企业，有望更为顺利地走过前人之路，快速形成第二成长曲线。相关标的：牧原股份(002714，买入)、海大集团(002311，买入)、新希望(000876，买入)、海南橡胶(601118，买入)、圣农发展(002299，买入)、中粮糖业(600737，买入)、隆平高科(000998，买入)等。 风险提示 海外政局及政策变动风险；汇兑损益风险；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2026 年 02 月 17 日 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 于明正 执业证书编号：S0860125110014 yumingzheng@orientsec.com.cn 生猪库存再临低位，节前测试价格底部：— — 东 方 证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20260202-20260208） 2026-02-08 四季度生猪出栏保持增长，能繁显著去化 ： — — 东 方 证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20260119-20260125） 2026-01-25 库存回补带动猪价重回 13 元：——东方证券 农 林 牧 渔 行 业 周 报 （20260112-20260118） 2026-01-18 奔向国际市场星辰大海，破局农牧企业成长上限 农林牧渔行业深度报告 看好（维持） 农业行业深度报告 —— 奔向国际市场星辰大海，破局农牧企业成长上限 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 国际农业龙头如何从本土走向全球？ .............................................................. 5 阿彻丹尼尔斯米德兰（ADM）：深加工驱动的产业链扩张 .................................................. 6 邦吉（Bunge）：牢控南美原产地资源，辐射全球消费市场 ................................................ 8 嘉吉：设施与服务布局，助力贸易全球化 ........................................................................ 10 路易达孚：多元扩张与回归主业的平衡 ............................................................................ 12 国际养殖企业的海外本土化历程 ................................................................... 14 PIC：技术引领全球布局，打造跨国基因育种体系 ........................................................... 14 Pipestone：技术输出为核心，拓展本土化养殖运营 ........................................................ 15 国内农业企业出海路径与成长空间展望 ........................................................ 17 海外“蓝海”机遇丰富，增量空间可期 ................................................................................. 17 新希望&海大集团：从饲料出海到本地化体系成型 ..........................................................