证券行业2018年业绩综述：业绩深蹲起跳，自营弹性凸显-平安证券

证券行业 2018 年业绩综述 业绩深蹲起跳 自营弹性凸显行业动态跟踪报告 行业报告 证券 2019 年 04 月 29 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业月报*证券*券商3月盈利继续大 幅 增 长 业 绩 弹 性 凸 显 》 2019-04-11 《行业月报*证券*业绩如期大幅改善 券商迎戴维斯双击》 2019-03-08 《行业快评*证券*政策及业务端持续向 好 上 调 全 年 行 业 盈 利 预 测 》 2019-02-26 《行业月报*证券*1月可比券商净利润同比持平 业绩支撑估值提振》 2019-02-15 《行业动态跟踪报告*证券*资产减值侵蚀净利润 行业业绩有所承压》 2019-02-12 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 18 年上市券商盈利大幅下滑，龙头优势扩大：截至 4 月 26 日，35 家上市券商均已披露 2018 年年报，全年共实现营业收入 2649.15 亿元，同比下降 11.97%，归母净利润合计 583.72 亿元，同比下降 40.06%，略优于行业水平。上市券商加权 ROE 为 3.52%，同比下降 2.58 个百分点，业绩下降的主要原因包括权益市场持续下行之下自营收入显著下降、股票质押等计提较多资产减值以及投行、经纪业务收入的下滑。同时行业市场集中度进一步提升，券商竞争明显加剧。18 年券商各业务线全面承压：1）经纪业务：行业佣金率逐步企稳交易低迷，经纪业务收入明显下滑，同时佣金率及股基交易市占率有所分化，机构业务体现更强的抗周期性。经纪业务收入逐步多元化，机构业务及代销金融产品收入明显提升，各家券商围绕客户分级、产品配置、个性服务、投顾建设、传统网点转型、移动终端优化以及科技赋能等方面继续推进财富管理业务转型。2）投行业务：18 年股权融资延续低迷，再融资后期有望逐步回暖，债权融资持续保持活跃，在股权融资家数减少、单均融资规模提升、审核严格的背景下，企业更加看重保荐机构的综合实力、合规风控能力，股权类融资业务向头部集中趋势更为明显。3）自营业务：IFRS9 之下 A+H 两地上市券商自营收入降幅明显，中小券商有所分化，部分券商自营业务收入增长主要依赖自营资产规模的快速提升，而头部券商在衍生品业务方面表现较为出色。4）资管业务：行业资管规模持续下行，受到非标通道业务、资金池业务等的影响主动管理规模仍有收缩，中小券商资管业务收入分化，部分转型占优。资产减值侵蚀净利润，龙头股押计提充分：18 年行业股票质押业务风险持续暴露，大型券商下半年开始主动收缩股押规模，在股票质押风险敞口持续增加的情况下，中小券商在立项标准、贷后处理、风险处置等方面较大型券商仍然存在一定差距，受减值影响更为显著。整体看龙头券商减值计提相对充分，后期券商可能将更多围绕优质标的或投行客户进行业务开展。当前行业经营环境明显改善，一季报弹性凸显：18 年下半年以来行业监管环境呈现边际放松的迹象，19 年以来券商经营环境持续改善。截至 28 日共有 23 家上市券商披露一季报，累计实现营收及净利润分别为 482.67 亿元与 185.28 亿元，分别同比增长 50.7%和 89.5%；净资产合计为 7254.55 亿元，较 18 年底增长 2.9%；加权 ROE 为 2.55%，同比提升 1.14 个百分点。业绩大幅增长主要受益于自营业务收入大幅提升，规模较大券商保持较好的利润增速，而中小券商增速有所分化。 -40%-20%0%20%40%May-18Sep-18Jan-19沪深300证券证券研究报告20559355/36139/20190430 09:30 证券·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24  投资建议：当前从市场层面看风险偏好仍然处于相对较高水平，科创板配套制度仍在持续推进，后期对再融资、衍生品等方面的政策利好预计仍有支撑。估值层面看当前板块整体 PB 估值为 1.9 倍，仍略低于历史平均水平。业绩层面看一季度上市券商整体净利润接近翻倍，后期业绩仍然有望保持较快增速。我们维持行业“强于大市”判断，建议重点关注头部券商中信证券、华泰证券；低估值的大型券商海通证券，以及权益自营弹性较高的东方证券。  风险提示 1）市场下跌出现系统性风险：金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动券商板块股价下跌。 2）业绩改善未能持续风险：受益于弹性较高的经纪业务和自营业务影响，券商业绩大幅改善，如后期交易量无法继续保持较高水平或权益市场出现一定调整，可能影响相关业务收入，使得业绩无法持续改善。 3）政策边际改善不及预期：我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的持续改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值提升。 20559355/36139/20190430 09:30 证券·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 正文目录 一、 18 年上市券商盈利大幅下滑，龙头优势扩大 ...................................................... 5 1.1 上市券商 2018 年整体概况 ........................................................................................... 5 1.2 自营、经纪业务显著拖累全年业绩 ............................................................................... 6 1.3 行业市场集中度进一步提升，券商竞争加剧................................................................. 9 二、 18 年券商各业务线全面承压 ............................................................................... 9 2.1 经纪业务：财富管理+机构业务转型加速 ...................................................................... 9 2.2 投行业务：股冷债暖格局仍有延续 ............................................................................. 12 2.3 自营业务：I9 之下权益自营受挫，固收及衍