宏观经济分析报告2019年4月：经济拐点仍需等待，政策回归常态

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观经济分析报告 [table_research]宏观经济分析报告 2019 年 4 月 30 日 [table_main]宏观点评报告模板经济拐点仍需等待，政策回归“常态” 中国银河研究院·宏观经济分析报告 2019 年 4 月核心内容： 分析师 1、美联储偏鸽降息年内可能难见，欧央行宽松可能超预期 随着美国减税影响放缓，预计美国经济有回落趋势，我们认为美联储年内可能不会加息，但降息仍然显得更为乐观。欧洲经济全面下滑，我们认为 QE 重启可能需要等到下半年，经济指标不仅是德国恶化，而是至少法国和意大利跟随。 2、发展中国家小幅回暖 韩国出口下降幅度减弱，来自中国的需求带动韩国出口。中国需求的回暖也会利好资源国，巴西的经济缓慢的复苏。发展中国家经济继续回暖。 3、中国经济超预期，经济难言拐点，底部可能下半年到来 中国经济 1 季度虽然超预期，但仍有忧虑。1 季度净出口对 GDP 的贡献度大幅提升，资本形成降到了历史最低，行业上来看金融行业对 GDP 的贡献度达到9.9%，仅次于 2017 年资本市场大繁荣时期的贡献，这种 GDP 的结构并不稳定。预计 2 季度金融业贡献有所下降，经济增速小幅回落。 4、三大需求未来都有向下趋势，投资可能更为稳定 出口仍然有不确定性，去年基数也较高。消费实际在负增长，汽车消费仍然疲软，消费可能小幅下滑。 投资上半年的增速可能仍能保持稳定，下半年稍有压力。基建投资大幅上涨的概率已经不大，全年可能维持 6%-7%左右的增长。房地产的拉动可能今年仍然可期。制造业投资已经在回落中，3 季度制造业可能止跌保持平稳。 5、货币引领下周期回升，信用周期在 9-12 个月 我们仍然认为新周期并未到来，新增社会融资增速 3 月份达到 39%，信贷周期拉动了经济的好转。央行资产负债表从 1 月份开始处于缩表状态，源于 1 月份降准对商业银行资金的让渡，商业银行扩表速度加快，可能源于政府政策口径和监管措施的放松。信贷周期已经开始，信贷周期开启会稳定投资增速，从现有 M1和 M2 增速也推出 CPI 有上行趋势。预计如果央行不出现大的政策变化，本轮信用周期可能会持续 9-12 个月。我国信用周期很容易受到政策影响，但全球货币放松的前提下，预计央行操作会有调整，但方向不会改变。 6、中国央行宽松要等到下半年，10 月可能是最好时间 央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，1 季度两次降准后，央行公开市场操作较为节制。1 季度 GDP 超预期后，央行对货币操作的紧迫性已经降低。预计继1 季度经济开门红后，2 季度经济增长仍然有所保障，货币政策仍在公开市场操作、TMLF 和 MLF 之间配合。降准操作更可能是结构性，而如果降准可能在下半年到来，最有可能的时间是 10 月份左右，之后通胀渐起，货币操作可能保持谨慎。 7、政策回归常态，新周期出现仍然需要改革来开启 1 季度央行货币政策会议到政治局会议，对今年经济的描述变成了“一季度经济运行总体平稳，好于预期，开局良好”，而去年的经济工作会议对经济的预期是“稳中有变，变中有忧”，经济工作思路也变回了坚持结构性去杠杆和推动高质量发展，防范金融风险。虽然现在处于货币引领的周期中，但政府仍然在用时间换空间，如果改革可启动，那么新周期就会到来。 主要风险：CPI 上行超预期风险、石油价格上行风险、货币政策过快转向风险许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com 执业证书编号：S013051107000403 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观经济分析报告 目录 一、 两大央行转向，中国经济超预期政策回归“常态” ...................................................................................................... 3 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 4 （一） 发达经济体下行 ............................................................................................................................................................ 4 1、美联储转鸽年内不会加息 ................................................................................................................................................ 4 2、欧元区货币宽松可期 ........................................................................................................................................................ 5 （二）发展中国家经济有回暖态势 .......................................................................................................................................... 6 1、韩国得益于中国需求回暖 ................................................................................................................................................ 7 2、巴西经济缓慢复苏 ..........................................................................