量价回升利润回涨，去库延续主被转换

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 量价回升利润回涨，去库延续主被转换 报告摘要： [Table_Summary]事件： 2019 年 4 月 27 日，国家统计局公布 2019 年 3 月工业企业利润：2019年 1-3 月，全国规模以上工业企业利润总额 12972.0 亿元，（可比口径）同比下降 3.30%，3 月单月同比增长为 13.9%，前值-14.0%，单月增速比 1—2 月份大幅回升。 点评： 量价回升利润回暖，价升延续生产将落。2019 年 1-3 月工业企业利润累计增速降幅大减，单月增速回升，其原因主要有四：第一、2019年 1-3 月工业增加值累计同比收于 6.5%，延续回升趋势，预计与春节后复工以及抵扣税政策影响下 3 月透支 4 月生产等因素相关。第二、PPI 持续回升，原油价格回升起到主要助力作用。价格因素也是 3 月企业盈利回升的主因之一。第三、一季度主要宏观指标：外需、房地产均有回升，需求转暖对一季度生产回升有所助力。第四、统计局表述基数效应以及投资收益的增加也对企业盈利回暖起到助力作用。展望后期，预计影响企业盈利的因素中：PPI 仍有回升动力；而受 3 月透支 4 月生产、4 月季节性影响影响预计生产将有所回落。同时对比2011、2013、2016 年（春节假期同样在 2 月上旬的年份）企业的生产4 月较 3 月均有所回升。综合分析，基数效应作用减弱、生产回落情况下我们认为 4 月企业盈利可能将较 3 月有所下行。 支出收入双双回升，成本费用总计下行。1-3 月公布的数据显示，企业营业成本以及营业收入均呈大幅下行的趋势，其中 1-3 月营业收入增速收于 7.2%（前值 3.3%）、营业成本增速收于 7.7%（前值 3.9%）。但从定量角度来看：规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为 93.16 元，比 2019 年 2 月下行 0.17 元，显示总体成本已经得到控制；其中，每百元主营业务收入中的成本为 84.39 元，回升 0.18 元；而费用有所下行，下行达 0.35 元。 主动去库存开始转换，回款天数下降，复苏前期行情料将反复。3 月产成品库存增速 0.4%，较前值下行 5.90 个百分点。从库存周期角度来看，3 月库存周期已经有主动去库进入到被动去库阶段，而被动去库对应着经济回暖的复苏期。但对 4 月的数据进行预判我们认为，4月生产、信贷、社融料将有所下行。因此预计复苏相对并不稳固，行情会出现波动反复。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 1Y 10Y 国债 2.6742 3.4043 [Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2018/4/26 国债 1Y 2.6742 3Y 3.0293 5Y 3.2140 7Y 3.4388 10Y 3.4043 [Table_Report]相关报告 【东北固收〃2月工业企业利润点评】量价齐跌利润下行，春节错峰需求疲敝 2019-02-28 【东北固收〃12 月工业企业利润点评】利润下行符合预期，价格低位拖累最大 2019-01-29 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-04-28 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 2019年4月27日，国家统计局公布2019年3月工业企业利润：2019年1-3月，全国规模以上工业企业利润总额 12972.0 亿元，（可比口径）同比下降 3.30%，3 月单月同比增长为 13.9%，前值-14.0%，单月增速比 1—2 月份大幅回升。 点评： 1. 量价回升利润回暖，价升延续生产将落 量价回升利润回暖，价升延续生产将落。2019 年 1-3 月工业企业利润累计增速降幅大减，单月增速回升，其原因主要有四：第一、2019 年 1-3 月工业增加值累计同比收于 6.5%，延续回升趋势，预计与春节后复工以及抵扣税政策影响下 3 月透支4 月生产等因素相关。第二、PPI 持续回升，原油价格回升起到主要助力作用。价格因素也是 3 月企业盈利回升的主因之一。第三、一季度主要宏观指标：外需、房地产均有回升，需求转暖对一季度生产回升有所助力。第四、统计局表述基数效应以及投资收益的增加也对企业盈利回暖起到助力作用。展望后期，预计影响企业盈利的因素中：PPI 仍有回升动力；而受 3 月透支 4 月生产、4 月季节性影响影响预计生产将有所回落。同时对比 2011、2013、2016 年（春节假期同样在 2 月上旬的年份）企业的生产 4 月较 3 月均有所回升。综合分析，基数效应作用减弱、生产回落情况下我们认为 4 月企业盈利可能将较 3 月有所下行。 支出收入双双回升，成本费用总计下行。1-3 月公布的数据显示，企业营业成本以及营业收入均呈大幅下行的趋势，其中 1-3 月营业收入增速收于 7.2%（前值3.3%）、营业成本增速收于 7.7%（前值 3.9%）。但从定量角度来看：规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为 93.16 元，比 2019 年 2 月下行0.17 元，显示总体成本已经得到控制；其中，每百元主营业务收入中的成本为 84.39元，回升 0.18 元；而费用有所下行，下落达 0.35 元。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 13 [Table_PageTop] 债券研究报告 图 1：3 月 PPI 同比（单位：%） 数据来源：东北证券，Wind 表 1：上、中、下游工业企业利润累计增速（单位：%） 行业 3 月工业利润累计增速 上游 其他采矿业 -25.00 有色金属矿采选业 -14.90 黑色金属矿采选业 164.60 开采辅助活动 0.00 煤炭开采和洗选业 -18.00 石油和天然气开采业 10.30 非金属矿采选业 18.40 中游 电力、热力的生产和供应业 11.40 燃气生产和