煤炭行业2018年年报及2019年一季报总结：稳健增长，业绩预期有望改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 稳健增长，业绩预期有望改善 煤炭行业 2018 年年报及 2019 年一季报总结｜2019.4.30 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 在煤价同比走弱、成本存在压力的情况下，板块一季报同比增长 7%，超出市场预期，显示煤炭企业有较强的业绩平滑能力，业绩稳定性向好。今年以来市场对煤炭供需及煤价预期进行了修正，为板块估值提升提供了动力，一季报的超预期也有望带动市场对全年业绩预期的修正，预期共振有望提升行业中期估值。 ▍2018 年板块整体净利润约增长 9%。2018 年样本上市公司合计净利润为 933 亿元，主要受益于煤价维持高位，上市公司煤价平均涨幅为+4.32%，其中，动力煤企业吨煤销售价格基本持平（同比-0.35%），焦炭企业均价涨幅最大（同比+18.00%）。各公司销售均价变动幅度低于市场平均，显示定价机制较为稳定。2018 年上市公司累计营业收入/成本分别同比增加 9.31%/9.87%，毛利率基本不变，扣非后净利润增速为 12%，远低于 2017 年 2 倍的业绩增速，业绩弹性随煤价涨幅放缓而减弱。 ▍2018 年 Q4 上市公司普遍集中计提资产减值，资产负债表进一步修复中。2018年四季度，上市公司业绩环比普遍下滑，主要是上市公司在年末普遍对资产进行了减值计提，减值准备占总资产的比重平均约为 2%，减值整体对资产负债表影响有限，但对净利润影响明显。若剔除减值因素，上市公司实际净利或有 12%左右的提升。 ▍产量增长及费用率控制推动 2019 年 Q1 业绩同比增长 7.48%，中报业绩增速有望保持稳定。2019 年 Q1 样本公司净利润为 246 亿元，同比增长 7.48%，大部分业绩增长的企业主要是受产量增长驱动，同时 Q1 期间费用率控制较好，也减缓了费用的增长。按照目前基本面预期，Q2 季度煤价波动不大，预计上市公司业绩增速平稳，中报整体业绩增速可接近 10%。 ▍风险因素：宏观经济回暖不及预期；进口、环保、安监等政策放松。 ▍投资策略：一季报业绩好于预期，或进一步助力中期估值提升。板块一季报同比显著增长，好于年初市场预期，今年以来板块先后修正了行业供需预期、宏观预期以及业绩预期，再加上近期国企改革的催化，预期改善明确。而板块相对估值处于历史 10%分位以下，有 30%的公司估值仍处于“破净”状态。在后期市场情绪好转的阶段，预期共振还可带动板块反弹。我们推荐低 P/E、低 P/B、业绩增长相对确定的陕西煤业、露天煤业、平煤股份、中煤能源（A+H 股）、阳泉煤业等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 露天煤业 9.17 1.24 1.32 1.39 7 7 7 买入 陕西煤业 8.86 1.10 1.14 1.22 8 8 7 买入 平煤股份 4.3 0.30 0.34 0.39 14 13 11 买入 中煤能源 5.06 0.26 0.34 0.41 19 15 12 买入 阳泉煤业 6.21 0.82 0.74 0.83 8 8 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 29 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 景气趋势 煤炭→ 利润增长率 5~10%YoY 估值水平 18P/E=9 20565076/36139/20190430 14:18 煤炭行业 2018 年年报及 2019 年一季报总结｜2019.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2018 年年报分析：盈利能力继续改善，上市公司净利润整体增长 9% ............................1 焦炭企业均价涨幅最高，上市公司吨煤毛利同比增厚 18%...............................................1 样本上市公司 2018 年净利润同比增长 9% .......................................................................2 期间费用略显刚性，财务费用率略有下降 .........................................................................3 资产减值或影响 2018 年业绩释放约 12%的水平 ..............................................................5 2019 年一季报分析：净利润同比增长 7.48%，期间费用率下降 ......................................6 一季度收入同比继续上升，净利润同比增长 7.48% ..........................................................6 扣非后净利润环比上升 2.41% ...........................................................................................7 期间费用率有所改善，财务费用率降幅最为明显 ..............................................................9 一季度上市公司净利润 272 亿元，同比增长 7.48% ...................................................... 10 中报业绩增速可继续保持 ............................................................................................... 10 预计 2019 年 Q2 煤价环比波动幅度有限，动力煤价环比有望改善................................ 10 预计上市公司中报业绩同比增长接近 10% ..................................................................... 12 风险因素 ........................................................................................................................ 14 投资策略：一季报业绩好于预期，或进一步助力中期估值提升 ..................................... 14 20565076/36139/20190430 14:18 煤炭行业 2018 年年报及 2019 年一季报总结｜2019.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：港口长协、市场