燃料电池行业系列报告之一：政策持续加码，聚焦燃料电池行业投资机会

http://research.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]公司研究类模板深度报告报告日期：2019 年 4 月 29 日 政策持续加码，聚焦燃料电池行业投资机会──燃料电池系列报告之一 [table_zw]公司研究类模板行业公司研究｜0行业｜：王鹏 执业证书编号 S1230514080002 李俊莹 执业证书编号 S1230519010001 ：021-80105904 021-80105903 ：wangpeng@stocke.com.cn lijunying@stocke.com.cn 报告导读 2019 年两会期间，氢能被首次被写入政府工作报告，同时多地出台相关促进政策，随着燃料电池进一步发酵，产业链环节迎来投资机会。 投资要点 ❑风起亚洲，燃料电池商业化大幕拉起 2019 年以来，中日韩政府纷纷提出发展氢能的愿景。日韩发展氢能与其自身当前极高的能源对外依存度密切相关。根据世界银行数据，福岛事故后，日本能源自给率从 2010 年度的 20%降至 2015 年度的 7%左右，韩国电力自给率长期在20%左右。与日韩不同，我国能源存在结构性消纳问题，以风电为例，2018 年全国弃风电量 277 亿千瓦时，弃风率达 7%，氢能作为二次能源有望成为一种重要的输出载体。燃料电池行业有望在政府产业政策扶持下进入加速导入期。 ❑产业链分析：随着核心设备国产化，燃料电池普及 1）上游原料端：氢气和氧气是燃料电池的动力来源，其中氧气比较容易获得，主要是氢气的制取、储运及基础设施加氢站的建设。目前我国的加氢站数量与国外仍有较大差距（23/369），主要阻碍是成本问题（压缩机与储氢设备），核心设备仍依赖进口。 2）中游燃料电池系统：主要包括燃料电池电堆、空压机、水泵、氢泵、储氢器、加湿器以及部分装配件，其中电堆是最核心的部分，在燃料电池中成本占比高达60%以上（随着量产占比会减小）。电堆又包括双极板、电解质、催化剂、气体扩散层。根据 DOE 预测，到 2020 年，80KW 的车用燃料电池在年产 50 万辆的规模下，系统成本将降为 45 美元，其中电堆成本降为 19 美元。在燃料电池中价值量较高的环节包括：系统集成、电堆、膜电极、空压机、储氢瓶，目前国内在核心部件与国外差距仍较为显著，很多核心设备依赖进口，但目前很多国内企业都已处于研发阶段，少数企业已有设备投入运行，未来随着价值量高的环节设备逐步国产化，燃料电池的普及将大有可为。 ❑车用氢能市场空间测算 氢气方面：我们预测到 2020 年、2025 年、2030 年国内燃料电池汽车的氢气总需求为 3.84 万吨、13.64 万吨和 254.2 万吨，对应行业空间为 13.4 亿元、40.9亿元、508.4 亿元。燃料电池方面：根据美国能源局的技术路线图，标准 80kW的燃料电池系统在产能分别为 1000/50000/500000 套的情境下，单 kW 成本分别为197/79/53美元，据此测算国际先进水平对应的市场空间分别为 1/20/137亿元。 ❑投资建议 根据我们的测算，电堆、膜电极、空压机、储氢等核心零部件价值量最大，建议关注上市公司：亿华通（燃料电池系统）、潍柴动力（参股巴拉德，电堆供应商）、大洋电机（参股巴拉德，电堆供应商）、雄韬股份（氢燃料电池、加氢站）、美锦能源（参股广东鸿基，膜电极公司）、雪人股份（参股 Hydrogenics，空压机）、汉钟精机（空压机）、厚普股份（加氢站）、中集安瑞科（氢储运、加氢站） ❑风险提示 政府补贴不及预期、材料风险、技术风险 [table_invest][table_stktrend][Table_relate]相关报告 [table_research]报告撰写人： 王鹏 数据支持人： 陈逸凡，李俊莹 证券研究报告20559177/36139/20190430 09:19 [table_page] 燃料电池行业报告 http://research.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 风起亚洲，燃料电池商业化大幕拉起 ....................................................................................... 4 1.1. 燃料电池将成氢能应用的发动机 ................................................................................................................................ 4 1.2. 计划三倍提升能源自给率，日本通过氢能实现能源战略转型 ................................................................................ 7 1.3. 韩国发布氢能经济发展路线图，2025 年建成 10 万辆氢燃料车生产体系 ............................................................. 8 1.4. 国内发展氢能既有现实基础，亦有政策愿景 ............................................................................................................ 9 2. 上游原料端：制氢、储氢与加氢 ............................................................................................ 11 2.1. 制取：电解水制氢是趋势 .......................................................................................................................................... 11 2.2. 储运：高压气态储氢最常用，储氢材料是发展方向 .............................................................................................. 12 2.3. 加氢站：燃料电池发展必备基础设施，长期降本依靠核心设备国产化 .............................................................. 13 3. 中游燃料电池系统：以车用燃料电池（PEMFC）为例 .......................................................... 17 3.1. 电堆：燃料电池的核心部件 ...........................................