化工行业电子化学品专题报告（四）：千亿盛宴，聚酰亚胺定义柔性显示新时代

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 千亿盛宴，PI 定义柔性显示新时代 化工行业电子化学品专题报告（四）｜2019.4.29 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪 化工分析师 S1010517080005 OLED 显示技术由刚性向柔性快速发展，带动上游材料的切换和需求增长，PI关键材料市场空间预计将达千亿级。国产企业积极布局，有望实现进口替代，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。 ▍柔性 OLED 引领显示潮流，市场规模快速扩大。OLED 凭借柔性可折叠的特性，有望成为未来主流显示技术。随着三星、华为陆续推出可折叠手机，柔性 OLED产业呈现快速发展的态势。根据 IHS 数据，2018 年全球 OLED 柔性屏出货量182 百万片，预计到 2019 年 OLED 柔性屏出货量将达 249 百万片，同比增长36.81%。其中，可折叠 OLED 屏 2019 年预计出货量 1.5 百万片，未来 5 年复合增速在 80%以上。 ▍PI 为柔性显示关键材料，取代原有刚性材料。PI 适应高温加工制程（＞350℃），耐弯折性能优异（10 万次以上弯折），同时具备高透明、低热膨胀系数的特性，是目前少有的能够满足柔性显示高性能要求的有机薄膜材料。随着 OLED 技术由刚性向柔性转变，原本的玻璃、PET 等材料已无法满足需求，未来盖板、触控、基底材料都将切换为 PI 材料。 ▍产能释放拉动材料需求，未来 PI 市场空间将达千亿。2018 年柔性基底 PI 需求达 2687 吨，预计 2019 年柔性基底所需的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。从柔性 OLED 产能建设上来看，仅京东方一条产能 48k/月的 6 代线，满产下 PI材料需求就达到 4800 吨。而未来全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722万平，满产下对 PI 材料的需求量高达 11.17 万吨，预计 PI 材料的市场空间将在千亿元以上。 ▍技术壁垒高企，国产企业有望打开局面。PI 在世界范围内呈寡头垄断局面，技术封锁严密，主要生产企业集中在国外，如杜邦、宇部兴产、钟渊化学、科隆、SKC 等。国内高端 PI 高度依赖进口，光学级 CPI 薄膜尚没有企业能够实现规模化量产。但随着整个行业的快速发展，不少企业积极布局，通过持续的研发投入、技术引进和吸收，提升制造技术和产品质量，未来有望在聚酰亚胺（PI）高端市场取得一席之地。国产龙头企业有望实现进口替代，享受市场红利。 ▍风险因素：OLED 面板产能建设不及预期，柔性屏出货量不及预期，技术研发缓慢，市场竞争加剧。 ▍投资策略。柔性显示产业快速发展，核心材料 PI 国产化大势所趋，建议把握行业发展契机，布局领先企业，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 鼎龙股份 8.95 0.31 0.39 0.45 29 23 20 买入 新纶科技 9.82 0.26 0.51 0.72 45 19 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 26 日收盘价 20559351/36139/20190430 09:30 化工行业电子化学品专题（四）｜2019.4.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 投资逻辑............................................................................................................................ 1 投资策略............................................................................................................................ 1 风险因素............................................................................................................................ 1 OLED，打开柔性新视界 ................................................................................................... 2 柔性 OLED 主导显示新方向 .............................................................................................. 2 柔性显示市场快速增长 ...................................................................................................... 4 PI 的千亿盛宴：柔性时代关键材料 ................................................................................... 6 PI 是目前最适合柔性显示的材料 ....................................................................................... 6 柔性显示为 PI 材料带来千亿市场 .................................................................................... 10 百舸争流，先行者有望享受市场红利 .............................................................................. 11 高端 PI 膜依赖进口，国际巨头垄断市场 ......................................................................... 11 PI 行业快速发展，龙头企业有望享受替代红利 ............................................................... 13 投资建议 ..............................................................