信息技术行业：华为产业链迎来历史性投资机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金信息技术产业指数 4906.18 沪深 300 指数 3889.28 上证指数 3086.40 深证成指 9780.82 中小板综指 9577.38 相关报告 1.《智能手机 AMOLED 大势所趋，显示面板行业触底回升-显示面板...》，2019.4.22 2.《5G 推动 IDC 快速增长，服务器 PCB 需求旺盛-《2019-0...》，2019.4.22 3.《科创板计算机研究：Ucloud—巨头间起舞，差异化竞争是破局...》，2019.4.15 4.《华为发布会多款新品亮相，看好核心受益公司-华为发布会多款新品...》，2019.4.14 5.《科创板半导体研究：大国重器——中微半导体-科创板深度》，2019.4.12 罗露 联系人 luolu＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 宋敬祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519010001 songjingyi＠gjzq.com.cn 华为产业链迎来历史性投资机遇 投资建议  华为产业链迎来十年黄金投资机遇期：从总量上看，我们预计华为公司总体营收将在2025年左右达到3000亿美金水平，给供应链公司提供足够的成长空间；从结构上看，相对封闭的、华为占据绝对主导地位的传统运营商业务占比将下滑至 20%左右，而更多依赖合作伙伴价值共创的智能终端、云计算、安防、车联网等业务占比将持续提升；同时，华为公司对生态和合作伙伴的态度也正在发生积极变化，采购战略从价格采购和价值采购向战略采购进行转型。  投资建议：重点关注公司工业富联（通信设备代工）、沪电股份（PCB）、长电科技（封测）、舜宇光学科技（摄像头）、中国软件（ARM 生态）。 行业观点  通信设备篇：预计华为公司运营商业务总体营收会保持平稳，维持在 500 亿美元水平。通信设备端核心元器件由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的国产化替代机会。  半导体篇：在专业安防领域，海思占有全球 50%以上市场份额。智能手机未来增长点主要集中在 AI 和 5G 领域，海思分别推出了麒麟 970、麒麟 980 以及天罡、巴龙 5000 等对应手机芯片。机顶盒芯片预计未来三年复合年增长率达到15%，海思市占率在全球范围内超过 50%。服务器芯片，华为推出基于 ARM 架构的 7 纳米 64 核服务器芯片组：鲲鹏 920（KunPeng 920），以及使用该芯片的ARM 服务器：泰山。我们看好晶圆制造和封测国产化的机会，台积电和中芯国际是主要晶圆代工厂，日月光及长电是主要的封测厂。  消费电子篇：华为手机销量持续增长，硬件产品多点开花。华为 2018 年手机出货量 2.06 亿部，同比增加 33.6%，2019 年华为智能手机的目标销售 2.5-2.7 亿部，高增长有望持续。除了手机外，华为笔记本电脑、平板电脑，智能手表销量增长也表现优异。此外，华为正在研发的智能电视、AR 眼镜也值得期待。  云计算篇：我们认为未来五年（2019-2023），华为云服务收入（含私有云等）会从 2018 年的 10 亿+美元增长到 100 亿美元水平，数据中心市场、ARM 生态圈、基础设施配套、云安全等产业链合作公司有望与华为云实现共同成长。  安防篇：华为利用自身两大优势，安防芯片（海思全球占比达到 60%）及视频云，积极进军安防产业，目前发展快速，未来将通过千亿研发投入、引爆产业创新，让智能安防与 5G 跑在一条水平线上。  车联网篇：我们认为华为有望填补国内空白，成为类似博世、大陆等世界级Tier1 供应商。华为自身定位是做增量部件供应商，面向 70%的增量市场，未来有望做到500亿美元。产业链中，与华为公司能力和资源长板互补性强的智能互联上游、智能能源上游和智慧交通供应商将受益最大。 风险提示  中美贸易摩擦出现反复和加剧；华为公司采购 3.0 战略执行不及预期；华为公司消费者、云、安防、车联网业务发展不及预期；供应链公司受益程度不及预期。 2019 年 04 月 27 日 创新技术与企业服务研究中心 信息技术产业研究 买入（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 20530277/36139/20190428 09:28行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、华为产业链迎来历史性投资机遇 ................................................................ 6 1.1 战略：全面走向生态化和智能化 .............................................................. 6 1.2 业务：总量从 1000 亿到 3000 亿，结构从 5-4-1 到 3-1-1-1 ................... 7 1.3 生态：从“黑寡妇”到“黑土地” .................................................................. 8 1.4 路径：“再平衡”与“上升螺旋” .................................................................. 9 二、通信设备篇：总量平稳下的结构性替代升级机会 ..................................... 12 2.1 5G 技术和商业绝对领先，但全球运营商市场份额大概率已在顶部 ....... 12 2.2 通信设备供应链现状：去 A 化任重道远 ................................................. 13 2.3 通信设备供应链投资机遇：看好光通信和基站侧核心元器件的国产化机会 ..................................................................................................................... 14 三、半导体篇：关注晶圆制造和封测国产化的机会 ........................................ 18 3.1 华为自身半导体业务的定位和布局......................................................... 18 3.1.1 安防芯片 .............................................................................