食品饮料行业2023年三季度业绩总结：白酒稳增长、强分化，大众品三季报利润表现较优

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月10日超 配食品饮料行业 2023 年三季度业绩总结白酒稳增长、强分化，大众品三季报利润表现较优核心观点行业研究·行业专题食品饮料超配·维持评级证券分析师：张向伟证券分析师：刘显荣zhangxiangwei@guosen.com.cn liuxianrong@guosen.com.cnS0980523090001S0980523060005证券分析师：李文华证券分析师：刘匀召021-603754610755-81981072liwenhua2@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523070002S0980523070005证券分析师：杨苑联系人：张未艾021-61761031yangyuan4@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2023 年白酒行业三季报业绩前瞻-周期底部，蓄能未来，积极看好四季度行情》 ——2023-10-15《食品饮料行业 3 月月报-需求稳健复苏，3 月动销有望持续回暖》 ——2023-03-09《速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时，优质龙头高成长可期》 ——2023-03-09《食品饮料行业周专题（2022 年第 52 周）-春节白酒表现值得期待》 ——2022-12-26《食品饮料行业2023 年投资策略-坚守龙头价值，把握复苏弹性》——2022-12-11食品饮料板块：第三季度板块业绩增速边际好转，细分板块利润增速分化较大，酒类及肉制品表现较优。第三季度食品饮料板块收入同增 8.8%，净利润同增 12.3%。各细分板块有所分化，收入同比增速相对较快的子板块包括白酒、啤酒，归母净利润同比增速较快的子板块包括肉制品、白酒、啤酒。白酒：增速稳健，现金回款增速表现较好。第三季度白酒板块营业总收入同增 15.2%，归母净利润同增 17.9%，净利率同增 0.9pct，现金回款同增 20.6%。旺季酒企经营节奏加快，回款增速高于收入增速，后续报表端留有余力。大众品：收入呈结构性恢复，利润改善更优。大众品三季报整体业绩表现较优。一方面部分细分赛道成本回落红利加速释放，另一方面企业积极适应环境变化，经营韧性强于预期。近期宏观政策加码，后续需求进一步改善可期。1）啤酒：收入端，高基数背景下销量承压，产品结构持续优化；利润端，产品结构优化、成本压力缓解，盈利能力持续走强。2）速冻：收入端，B 端高景气延续，C 端消费偏疲软；利润端，费用管控精细化，盈利端表现优于收入端。3）休闲零食&卤制品：收入端，渠道变革仍处红利期，新产品、渠道成增量来源；利润端，成本下行带动毛利改善，规模效应贡献费率摊薄。4）调味品：收入端，动销总体保持平稳恢复趋势，但在渠道与品类间存在分化；利润端，成本延续改善趋势，盈利能力保持稳定。5）乳制品：收入端，液态奶终端需求恢复拐点已现，受奶粉拖累板块整体收入承压；利润端，低基数背景下利润高速增长，第三季度净利润已小幅超越 21 年同期水平。6）饮料：收入端，单季度收入增速环比持续提升，具体标的表现有所分化；利润端，受益于包材等原材料成本下行，利润率同比提升。投资建议：1）白酒基本面稳步上行，估值性价比体现，坚持好公司重仓位原则，推荐 3 类标的：a）2023-2024 年业绩增长确定性依然很强：贵州茅台、山西汾酒；b）2023 年从容收官、为 2024 年的高质量增长做储备：泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等；c）品牌韧性强、渠道包袱逐步去化、随经济增速上行改革红利有望加速释放的五粮液。2）大众品龙头经营韧性强于预期，后续需求进一步改善可期。啤酒推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒。休闲零食&卤制品首推甘源食品，建议关注绝味食品、洽洽食品。速冻食品推荐安井食品、千味央厨。复合调味品推荐天味食品，基础调味品推荐中炬高新、千禾味业。乳制品首推妙可蓝多，持续推荐伊利股份，建议关注中国飞鹤。风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E600519.SH 贵州茅台买入1791.172,250,06459.1069.9230.325.6000568.SZ 泸州老窖买入219.75323,4698.9811.0624.519.9600809.SH 山西汾酒买入248.43303,0768.6110.7228.923.2603288.SH 海天味业买入38.1211,8591.101.2534.830.4002304.SZ 洋河股份买入121.18182,5517.148.3317.014.6600600.SH 青岛啤酒买入79.89108,9893.253.8924.620.5603345.SH 安井食品买入126.7637,1785.316.4523.919.6001215.SZ 千味央厨买入57.24,9561.702.2533.725.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 食品饮料板块：股价跑赢大盘，业绩向好 ........................................ 51.1 板块股价表现：第三季度跑赢大盘，白酒领跑 .......................................... 51.2 板块业绩表现：整体向好，局部分化 .................................................. 62 白酒：韧性十足，但分化明显 .................................................. 82.1 业绩回顾：单三季度增长稳健，经营质量提升 .......................................... 82.2 营业收入：整体增长稳健、分化延续，区域白酒增速领先 ................................ 92.3 预收及现金流：整体合同负债环比改善，高端酒现金收现增速较好 .......................112.4 盈利能力及费用：酒企费用投入向消费者端倾斜，整体净利率小幅提升 ...................123 大众品：收入呈结构性恢复，利润改善更优 ..................................... 173.1 啤酒：产品结构持续优化，盈利能力走强 ............................................. 173.2 速冻食品：B 端高景气延续，龙头价值凸显 ........................................... 193.3 休闲零食：渠道变革影响深远，利润端表现更佳 ................