生物制品行业2023年三季报综述：生物制品板块回暖，Q3同比环比改善明显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|生物制品 证券研究报告 [Table_Title] 生物制品行业 2023 年三季报综述 生物制品板块回暖，Q3 同比环比改善明显 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 生物制品板块经营回暖，Q3 同比、环比改善明显。根据 wind 数据整理，2023 年前三季度生物制品板块实现营收 1029.03 亿元（+14%，以下均为同比口径），归母净利润 231.84 亿元（+2%），扣非净利润219.35 亿元（+3%），其中，23Q3 实现营收 388.96 亿元（+24%），归母净利润 85.19 亿元（+15%），扣非净利润 81.12 亿元（+12%）。新冠产品对表观业绩的影响逐步出清，叠加部分产品集采影响逐渐消化，板块整体持续回暖，2023 年 Q3 经营情况同比、环比均明显改善。 ⚫ 疫苗板块品种为王，看好成人疫苗渗透率提升机会。根据 wind 数据整理，2023 年前三季度，疫苗板块实现收入 557.98 亿元（+14%），归母净利润 104.17 亿元（-11%），扣非净利润 97.97 亿元（-14%）。国内疫苗市场呈现二元结构，二类苗占主导地位，其中，儿童苗受新生儿出生率下滑影响较大，相关企业 Q3 业绩有所下滑，而渗透率较低的成人疫苗重磅品种表现较好，智飞生物代理的 9 价 HPV、百克生物带状疱疹减毒活疫苗、华兰疫苗等企业供应的流感疫苗 Q3 实现放量。 ⚫ 血制品板块业绩稳健增长，疫后采浆恢复有望逐步体现。根据 wind 数据整理，23 年前三季度，剔除华兰生物疫苗收入，血制品企业实现收入 164.53 亿元（+18%），归母净利润 40.54 亿元（+18%），扣非净利润 39.94 亿元（+19%）。各企业之间恢复节奏有所分化，天坛生物等3 家企业收入端和利润端均实现高速增长，而其它企业增幅放缓或下降，我们认为这主要受到供给端的影响，其次价格可能随市场供需变化而短期产生波动。由于 22 年底至 23 年初国内多地暴发疫情，影响采浆正常工作，采浆量较少，而血制品从采浆到销售具有一定周期，影响23Q3 业绩，但对库存血浆较大的企业影响较弱，进而业绩分化。 ⚫ 蛋白药板块集采影响不断消化，盈利能力逐季改善。生长激素集采影响基本消化，自疫后诊疗恢复，生长激素新患入组维持较高增速，复苏表现明显。胰岛素终端需求较为刚性，二、三代胰岛素进口替代较为明显，国产市占率快速提升，随着集采减弱，有望迎来拐点。 ⚫ 投资建议。（1）疫苗：品种为王，重点推荐拥有商业化价值较大产品梯队的智飞生物、康泰生物，关注万泰生物、百克生物等；（2）血制品：背靠国药集团的天坛生物采浆资源禀赋位居国内第一梯队，十四五规划期间有望实现快速发展，给予重点推荐；（3）蛋白药行业：随着集采影响不断消化，有望迎来拐点，重点推荐长春高新、安科生物，建议关注通化东宝。 ⚫ 风险提示。市场拓展不达预期；研发进展不达预期；市场竞争加剧；行业政策变化及集采降价风险；应收账款坏账风险；资产减值风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-11-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 生物制品行业 2023 年中报总结:分化与复苏并存，寻找底部确定性机会 2023-09-12 生物制品行业 22 年报和23Q1 总结:生物制品业绩低点已过，23 年有望复苏 2023-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 杨微 010-59136685 gfyangwei@gf.com.cn -22%-15%-8%-1%6%13%11/2201/2303/2305/2307/2309/23生物制品沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|生物制品 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 智飞生物 300122.SZ CNY 63.37 2023/10/27 买入 97.16 3.85 4.86 16.46 13.04 13.54 10.85 27.70 26.80 康泰生物 300601.SZ CNY 30.82 2023/11/01 买入 37.27 0.90 1.24 34.24 24.85 25.54 21.33 9.60 11.00 天坛生物 600161.SH CNY 29.31 2023/09/02 买入 30.10 0.62 0.75 47.27 39.08 26.55 21.46 10.70 11.70 长春高新 000661.SZ CNY 156.90 2023/10/24 买入 229.10 11.46 13.99 13.69 11.22 10.06 8.35 20.80 20.60 安科生物 300009.SZ CNY 10.58 2023/10/27 买入 13.61 0.54 0.68 19.59 15.56 14.64 11.86 24.20 26.30 华兰生物 002007.SZ CNY 22.88 2023/11/02 买入 29.76 0.72 0.85 31.78 26.92 19.06 15.26 11.60 12.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|生物制品 目录索引 一、生物制品板块经营回暖，Q3 环比改善明显 ................................................................. 5 二、疫苗板块：品种为王，看好成人疫苗渗透率提升机会 ................................................. 7 三、血制品板块：业绩稳健增长，疫后采浆恢复有望逐步体现 ....................................... 12 四、蛋白药板块：集采影响出清，盈利能力逐季改善 .....................