厦门银行(601187)两岸金融标杆，大零售转型加速

公司研究丨深度报告丨厦门银行（601187.SH） [Table_Title] 两岸金融标杆，大零售转型加速 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]厦门银行是深耕海西、融汇两岸的优质城商行，两岸金融特色标签鲜明。海峡两岸融合发展示范区的建设，为厦门银行带来历史性发展机遇。上市以来稳步扩张分支机构数量和贷款份额，随着大零售转型加速和净息差触底，盈利能力有望上行。长期以来，厦门银行风险偏好保守、资产质量优异，信用成本低于同业，房地产等重点风险领域压力小。近年来保持 30%高分红比例，2023 年股息率高达 6.32%，分红价值被低估。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 厦门银行（601187.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 两岸金融标杆，大零售转型加速 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 深耕海西、融汇两岸的优质城商行，台资背景特色鲜明 厦门银行是福建省首家上市城商行，机构覆盖省内全部地级市。2020 年上市以来，机构数量稳步扩张，目前共有分支机构 117 家，较 2019 年末增长 89%。其中，90%机构位于福建省内，贡献 95%总资产。在厦门本地，机构数量领先兴业银行和厦门国际银行。福建及厦门区域经济繁荣，人均收入水平领先，金融需求旺盛，贷款增速长期高于全国水平。 厦门银行第二大股东是中国台湾富邦金控，凭借台资股东背景和区位优势，打造两岸金融特色业务。2021 年升级组织架构，总行层面将“台商业务部”提升为“台商金融部”，目前是福建省台企授信数量最多、针对台胞发放信用卡最多的机构。我们认为未来海峡两岸融合发展示范区的建设，将为厦门银行带来新的发展机遇。目前厦门银行的国资背景董事长+台资背景行长治理体系特色鲜明，市场化程度领先。2009 年以来历任行长均为富邦金控派驻，台籍管理层风格稳健，现任行长吴昕颢曾任职于台北富邦银行、富邦金控。 大零售转型加速，短期调整资产负债结构，净息差预计触底 2020 年上市以来贷款扩表提速，目前贷款在总资产中占比领先可比银行，信贷结构中零售占比稳步提升。2023 年扩表速度放缓，一方面受外部宏观环境影响，目标客群中小企业和零售客户的融资需求尚未恢复；另一方面，目前依然在主动调整信贷结构，加大对普惠小微、科创金融、绿色金融等重点领域、重点客群的信贷支持。近年来持续推进大零售战略转型，成效显著，2023 年 6 月末个人经营性贷款同比增长 40.2%，是各类贷款中增速最快品种。 净息差目前低于同业，2023 年上半年为 1.34%。资产端主要源于厦门市场竞争激烈，且厦门银行贷款投放风险偏好保守；负债端主要由于存款成本率相对高。近年来负债结构开始优化，压降高成本存款，同时加强对公结算，沉淀低成本活期存款。2023 年上半年存款成本率已经开始下行，较 2022 全年逆势下降 5BP。未来随着高成本存款陆续到期重定价，净息差有望企稳。由于按揭贷款和城投平台类贷款占比低于同业，后续面临的重定价压力也小于同业。 资产质量干净，信用成本明显低于同业，房地产等领域风险压力小 厦门银行资产质量没有历史包袱。2023 年 9 月末不良率 0.79%，环比下降 1BP，拨备覆盖率393%保持高位。对比全行业，9 月末不良率排名上市银行第六，处于优势地位。2023 年上半年核销前的不良贷款净生成率 0.66%，在同业中处于较优水平。我们认为评估净息差要同时结合资产质量，厦门银行保守的风险偏好造成净息差低，但同时带来优异的资产质量，低信用成本反哺盈利能力。由于对公领域专注中小企业，在房地产、城投等市场重点关注的风险领域占比低，2023 年 6 月末房地产对公贷款占比仅 3.6%，未来潜在风险压力小。 投资建议：大零售转型值得期待，高股息率投资价值被低估 我们认为厦门银行的核心优势在于资产质量优异，最鲜明特色在于大零售转型和两岸金融，未来随着净息差触底回暖，盈利能力有望上行。近年来保持 30%高分红比例，带来 2023 年高达6.32%的股息率，具有强吸引力。基于 2023 年 11 月 9 日收盘价，厦门银行 2023 年 PB 估值0.56X、PE 估值 5.03X，看好长期成长潜力，给予“买入”评级。 风险提示 1、贷款市场份额扩张不及预期；2、净息差超预期大幅下行；3、盈利预测假设不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.23 总股本(万股) 263,913 流通A股/B股(万股) 128,248/0 每股净资产(元) 8.81 近12月最高/最低价(元) 6.44/4.95 注：股价为 2023 年 11 月 9 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -6%1%9%17%2022/112023/32023/72023/11厦门银行沪深300指数2023-11-10%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 深耕海西，融汇两岸的特色城商行 ............................................................................................... 6 从厦门迈向全省，稳扎稳打推动扩张 ............................................................................................................. 6 福建及厦门区域经济繁荣，金融需求旺盛 ...................................................................................................... 7 台资背景及治理特色鲜明，两岸金融标杆 ...................................................................................................... 8 大零售转型加速，主动调整资负结构 .......................................................................................... 11 零售贷款占比攀升，个人经营贷异军突起 ..............................................................