股票量化策略私募基金三季度业绩回顾及投资前瞻：运行环境边际走弱，Beta下行反衬超额

敬请参阅最后一页特别声明 1 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量呈现上升后回落趋势，不过持续保持在临界位置以内，对超额收益负面影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额降至 2020 年 6 月以来低位，各大指数平均换手水平也显著下降。风格方面，9 月市场结束了连续 3 个月的大强小弱风格，中小盘股以较小的跌幅跑赢大盘股。波动率层面，各大指数时序波动水平表现分化，中小盘与创业板指平均波动水平回升，不过个股截面波动水平来到历史低位。对冲成本来看，近期 IF 的远近月合约保持全面升水状态但幅度有所收窄，IC 及 IM 平均贴水成本小幅上升不过处在历史低位，通过IF+IC+IM 对冲仍可有效地控制对冲成本。从指数风险溢价层面来看，9 月末对应分位值显示，中证 500 指数配置价值高于沪深 300 及中证 1000。综合来看，股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素仍旧此起彼伏，边际变化不一，并且截面波动水平触及历史冰点，短期内股票量化策略的运行中性偏谨慎，可适度关注临近年末日历效应对超额端带来的波动风险。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，近期中证 500 指数风险溢价水平持续优于其他指数，从去年以来，细分赛道的拥挤度有小幅下降的趋势，同时中证 1000 指增策略从 beta 层面和超额获取层面，仍较为值得关注，叠加目前市场已在底部区间，目前两类指增策略均有良好的配置价值。另外，股指期货贴水幅度近期虽小幅走深，不过 IC 目前综合年化对冲成本在 0.2%左右，IM 综合年化对冲成本不到 1.1%，同时IF 仍可贡献显著的升水收益，使用三大股指期货混合对冲的市场中性策略有较高的配置性价比。 三季度 A 股先涨后跌，并且跌幅持续扩大，风格经历大强小弱后再度转向中小盘股，交投活跃度维持低迷，波动水平也在历史低位，量化策略运作环境有利有弊。据我们本次重点统计的 658 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，三季度除市场中性（中高频）策略获得正收益外，其余子策略均有不同幅度回撤，不过指数增强策略超额收益尚可。具体来看，沪深 300 指数增强策略三季度平均来看在指增策略中绝对收益回撤幅度最小，不过超额表现则不及中证 500 和中证 1000 指增，三季度超额收益中位数为 1.74%。中证 500 指数增强策略三季度绝对收益与超额表现在三类指增策略中居中，超额收益中位数为 2.11%。中证 1000 指数增强策略三季度平均来看在三类指增策略中超额表现最佳，但绝对收益回撤幅度最大，三季度超额中位数为 4.85%。市场中性策略方面，三季度 IF 各期限合约基本均维持在升水状态，IC、IM 近月合约也在多个区间有阶段性升水幅度，新开仓的头寸或给运作中产品带来一定正收益贡献，叠加现货端尚可的超额收益，中性策略平均来看获得不错的收益表现。量化复合策略方面，商品市场波动率在三季度中开始出现快速的爬升，7-8 月国内商品大幅反弹，显著利好中周期量价策略，领涨 CTA 全部子策略。然而受到股票量化子策略全面下跌的绝对收益表现影响，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品三季度仍有小幅回撤。 总体来看，子午投资成立时间较久，在高频策略方面有较深的造诣，核心成员量化投资经验丰富，并且有强大的 IT团队支持。子午资管业务专注股票量化领域，涵盖 500 指增、1000 指增、500 中性、1000 中性及小市值指增，已发行运作的策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平。目前公司团队规模相比管理规模超配，仍处在快速发展期，可予以关注。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略三季度业绩回顾........................................................... 10 第三部分：股票量化私募推荐..................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表 2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表 3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表 4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表 5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表 6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表 7： 近一年头部市值股票成交额占全市场比例 ................................................... 6 图表 8： 近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） ............................................ 6 图表 9： 近一年个股收益率离散度 ................................................................. 6 图表 10： 近一年行业轮动速度 .................................................................... 7 图表 11： 近一月指数成分股与成