2019年3月酒店行业跟踪报告：再谈酒店投资逻辑

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 再谈酒店投资逻辑 2019 年 3 月酒店行业跟踪报告｜2019.4.22 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 武明戈 社会服务分析师 S1010518080003 多项经济指标数据呈现好转迹象，带动经济复苏预期。酒店与经济同步，虽短期数据仍弱，但经济有望回升、叠加基数效应，好转趋势明确。酒店估值波动与经营数据趋势一致，估值弹性大，经济回升期建议积极配置酒店板块。 ▍2019Q1 部分经济数据出现好转，预示酒店板块复苏。多项经济数据呈现复苏迹象：2019 年 3 月 PMI 数据超预期回升至 50.5，去年 12 月以来首次站上荣枯线；3 月新口径下社融存量同比增速 10.7%（前值 10.1%）、M2 同比增速 8.6%（前值 8%），显示出全面改善态势；3 月 CPI 同比上涨 2.3%，环比提升 0.8 pcts。酒店行业经营指标的波动与宏观经济指标波协的相关性显著。酒店经营数据披露相对滞后于经济相关数据，宏观高频数据的走势具有一定的前瞻意义。 ▍数据回升对酒店的盈利和估值弹性显著。虽然有限服务行业因特许经营店占比持续提升、中端酒店占比持续提升等结构性原因，对经济波动的敏感度在降低，但不可否认，酒店行业的经济周期特征仍然存在，且从资本市场的角度看，短期更加在意这一特征，并反映在估值波动上。2019Q1 酒店行业数据本身虽然仍然处于低位，但企稳迹象明显。考虑到 2018 前高后低的基数，2019 年酒店逐季回升趋势明确。根据我们的测算，平均 RevPAR 每多增长 1%，对于锦江/华住/首旅的利润增长分别是 6.5%/3.9%/6.6%。除盈利带动外，酒店在数据回升趋势中估值弹性更大，历史上酒店行业 EV/EBITDA 估值范围 8-20 倍、PE 范围约15-40 倍，估值波动与 RevPAR 增速高度相关。当前 A 股有限服务型酒店板块对于 2019 年的 PE 估值为 23 倍左右、EV/EBITDA 为 12 倍，具备配置吸引力。 ▍中期逻辑：连锁化率提升+产品结构优化。此轮周期中国酒店市场整体供给增加趋于平稳，存量酒店的连锁化、品牌化成为持续趋势。对比全球主要酒店市场连锁化程度，中国酒店市场约 30%的连锁化率处于低位。同时，产品结构方面，当前中国酒店市场的供给仍然由较为低端的酒店主导。但在应对成本的上升以及需求端的消费升级背景下，中国酒店结构有望持续优化。最新披露显示，锦江/华住/首旅中高端酒店门店占比分别达 33.1%/31.6%/17.8%，仍然较低，提升趋势还将持续，这将为有能力进行品牌输出和运营的酒店管理集团带来发展机会。 ▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期。 ▍投资建议：酒店 2019 年逐季回升趋势明确，而酒店行业估值波动与经营数据趋势高度相关，酒店行业估值修复弹性大。推荐积极配置酒店板块，美股华住基本面优秀、但同时估值也最高，有效反映其龙头价值，重点关注；推荐配置 A 股首旅酒店（预计 19-21 年 EPS 为 0.98/1.08/1.19 元，现价对应 19 年 PE23 倍），激励落地开启新的起点，进入一轮加速开店周期，行业机会+自身拐点叠加；配置锦江股份（预计 19-21 年 EPS 为 1.26/1.37/1.45 元，现价对应 19 年 PE22倍）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 首旅酒店 21.93 0.88 0.98 1.08 23 20 19 买入 锦江股份 28.20 1.13 1.26 1.37 25 22 21 增持 华住酒店 41.80 2.49 7.72 9.61 334 35 30 NA 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 17 日收盘价；华住盈利预测为bloomberg 一致预期，股价为美元 社会服务行业 评级 强于大市（维持） 20469302/36139/20190423 11:45 2019 年 3 月酒店行业跟踪报告｜2019.4.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 经济数据显现好转迹象 ...................................................................................................... 1 2019 年酒店数据前低后高确定性高 .................................................................................. 2 酒店估值呈现周期波动 ...................................................................................................... 7 重申中期逻辑：连锁化率提升+产品结构优化 ................................................................. 10 看好回升趋势，积极配置酒店 ......................................................................................... 15 首旅酒店：新起点，2019 计划开店显著加速 ................................................................. 15 锦江股份：开店积极，2019 仍料将维持稳健 ................................................................. 16 附：三大酒店集团门店在各等级城市的分布 ................................................................... 18 20469302/36139/20190423 11:45 2019 年 3 月酒店行业跟踪报告｜2019.4.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：3 月社融数据明显超预期，“融资底”后信用恢复明显 .............................................. 1 图 2：1、2 月份社融当中企业中长期贷款占比出现回升 .................................................. 1 图 3：2019 年前两个月挖掘机销量同比增速超预期反弹 .................................................. 1 图 4：3 月份中采 PMI 超预期 .............................................