2023年10月物价数据点评：低通胀待破局

2023 年 10 月物价数据点评 低通胀待破局 宏观点评 宏观报告 2023 年 11 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 贾清琳 投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn  事项： 2023 年 10 月 CPI 同比增速为-0.2%，PPI 同比增速为-2.6%。 平安观点：  10 月 CPI 同比增速为-0.2%，较上月回落 0.2 个百分点。其中，CPI 食品分项同比增速下降至-4%，非食品分项同比增速持平于上月的 0.7%。10 月剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速为 0.6%，较上月回落 0.2 个百分点。各分项中：1）食品价格是主要拖累。10 月食品烟酒对 CPI 同比的拖累为0.61 个百分点，拖累较上月加大 0.17 个百分点。今年以来农产品供应总体充足，假期后食品消费需求有所回落，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格表现均弱于季节性。2）旅游拖累服务价格小幅回落。10 月服务 CPI 同比增速为 1.2%，较上月回落 0.1 个百分点。假期后出行需求回落，旅游和飞机票价格环比增速分别为-0.3%和-7.7%。旅游之外的服务分项表现平稳，10 月居住服务、家庭服务、医疗服务、通信服务、教育服务等价格持平于上月，邮递服务价格微降，交通工具维修价格略有提升。3）能源价格尚存一定支撑，我们测算其对 CPI 同比增速的拉动较上月提升 0.1 个百分点。国内成品油价格调整略有滞后，尚未充分体现 10 月下旬以来国际原油价格下跌的影响。  PPI 同比、环比增速均回落。2023 年 10 月 PPI 同比跌幅扩大 0.1 个百分点至-2.6%。分行业看，月度公布数据的 33 个行业有 10 个行业环比增速较上月提升，7 个行业环比增速持平于上月，16 个行业环比增速较上月回落。PPI 环比增速回落 0.4 个百分点，降至 0%，其中拖累有二：一是，国际原油及有色金属价格回落，输入性因素影响较大。石油化工及有色金属相关的7 个子行业对 10 月 PPI 环比增速的拉动较上月回落 0.2 个百分点 。二是，中下游制造业价格继续回落。10 月农副产品加工、酒饮料茶等行业 PPI 环比增速回落，因中秋国庆假期后相关食品需求回落；出口依赖度较高的计算机通信电子、通用设备、纺织业、纺织服装服饰业等行业 PPI 环比增速呈现回落，或与外需变化存在一定关联。不过，水泥、煤炭等原材料价格表现尚可，受国内建筑投资需求的支撑。10 月煤炭需求增加、供给偏紧，价格继续上涨；基建局部小赶工对水泥价格形成支撑。黑色及建材板块 6 个子行业对10 月 PPI 环比增速的贡献较上月略有提升。  10 月 CPI 和 PPI 同比增速均较上月回落，体现国内经济复苏斜率仍不强。在此背景下，宏观政策有必要继续发力，巩固经济复苏动能，尽快将物价增速推升至合理水平。财政政策方面，短期需加快 1 万亿国债的发行和拨付进度，尽快形成实物工作量；着眼于明年，地方政府债提前批额度下发情况、地方政府债务化解的长效机制也值得关注。货币政策方面，为推动融资成本下行、配合财政发力，今年四季度至明年一季度降准降息均可期待，结构性货币工具也有针对性扩容的必要性。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 CPI 同比增速下行 2023 年 10 月 CPI 同比增速为-0.2%，较上月回落 0.2 个百分点。其中，CPI 食品分项同比增速下降至-4%，非食品分项同比增速为 0.7%，持平于上月。10 月剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速为 0.6%，较上月回落 0.2 个百分点。10 月 CPI 同比 增速回落，分项中食品价格是主要拖累，假期后旅游服务价格也有回落，能源价格尚存支撑。 1. 食品价格明显弱于季节性。据国家统计局公告，10 月食品烟酒对 CPI 同比的拖累为 0.61 个百分点，拖累较上月加大 0.17 个百分点，是 CPI 同比增速回落的主要原因。以环比来观察季节性特征发现，10 月 CPI 食品烟酒环比下降 0.4%，2016 至 2021 年同期均值为上涨 1.3 %，食品中影响力较大的猪肉、鲜菜、鸡蛋价格表现均弱于季节性。今年以来农产品供应总体充足，假期后食品消费需求有所回落，鲜活食品价格大多下降。 2. 旅游拖累服务价格小幅回落。10 月服务 CPI 同比增速为 1.2%，较上月回落 0.1 个百分点。一方面，假期后出行需求回落，旅游和飞机票价格回落，环比增速分别为-0.3%和-7.7%；另一方面，旅游之外的服务分项表现平稳，10 月居住服务、家庭服务、医疗服务、通信服务、教育服务等价格持平于上月，邮递服务价格微降，交通工具维修价格略有提升。 3. 工业消费品价格拖累减弱，主要受能源价格的支撑。据国家统计局数据解读，10 月工业消费品价格同比增速为-0.1%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点。一方面，10 月汽油价格由上月下降 1.2%转为上涨 1.8%，交通工具用燃料同比由 1.8%涨至 4.8%，我们测算能源对 CPI 同比增速的拉动较上月提升 0.1 个百分点。国内成品油价格调整略有滞后，尚未充分体现 10 月下旬以来国际原油价格下跌的影响。另一方面，商品（扣除能源的工业消费品）价格涨跌互现。主要分项中，家用器具、衣着、服装、中药价格环比上涨，鞋类价格持平于上月，通信工具、交通工具、西药价格环比回落。 图表1 2023 年 10 月 CPI 同比增速为-0.2% 图表2 2023 年 10 月 CPI 非食品价格持平于上月，食品价格下降 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 -101234561617181920212223CPI:同比核心CPI:同比%-10123-1001020301920212223CPI同比食品非食品(右轴)%% 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 2023 年 10 月 CPI 非食品价格分项环比增速 资料来源: wind,平安证券研究所 图表4 2023 年 10 月食品烟酒价格环比表现弱于季节性规律 资料来源: wind,平安证券研究所 图表5 2023 年 10 月旅游价格同比增速有所回落 图表6 10 月 CPI 环比增速低于去年，也弱于季节性 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 0.0 0.0 0.0 0.1 1.1 -0.2 -0.3 0.2 0.3 0.0 -0.1 0.2 -0.1 0.0 0.0 0.1 -0.