2023年10月物价点评：物价尚在磨底

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 11 月 9 日，统计局公布 10 月物价数据：10 月，CPI 同比下降 0.2%，预期降 0.1%，前值持平；PPI 同比下降 2.6%，预期降 2.6%，前值降 2.5%。 CPI 回落受基数扰动，新涨价因素也不及预期、与部分商品供给扰动有关、也反映终端需求修复平缓 CPI 同比回落、受基数拖累明显，新涨价也不及预期。10 月，CPI 同比回落 0.2 个百分点至-0.2%、环比由正转负至-0.1%。其中，翘尾因素拖累 0.2 个百分点，新涨价因素中食品、非食品端双双不及预期。分项中，食品环比转负至-0.8%、低于往年同期均值的 0.1%；非食品环比持平、较上月回落 0.2 个百分点，低于往年同期均值的 0.2%。 新涨价低预期，与部分商品供给扰动等有关，也一定程度上反映终端需求修复相对平缓。猪肉、鸡蛋等商品供给扰动拖累 CPI 食品表现，在近月已有明显体现，10 月也不例外。非食品端低预期、受到原油价格回落拖累，也和节后部分服务价格回落等有关，例如，CPI 服务环比回落至-0.1%、低于近 3 年同期均值的 0.1%。相似地，核心 CPI 近 3 月来首次回落，部分受服务价格回落拖累，也反映终端需求修复弹性相对较弱，后续还待进一步跟踪。 伴随部分供给扰动、基数拖累缓和等，部分领域的价格拖累或逐步减弱。同时，终端需求的逐步修复，或支撑部分商品涨价、尤其是低库存领域等。中性情境下，CPI 同比年底温和上行、明年中枢上台阶至 1%左右（详情参见《经济“透视”，来自物价的视角》、《物价回升的“坎坷”之路》）。 PPI 处于温和修复通道、年内或仍处负值区间，明年中枢或抬升至 1.7%左右。原材料等生产资料拖累影响最大的阶段或已过去，伴随需求的边际修复，部分商品近月已释放涨价信号，生活资料价格或相对稳定。叠加基数影响等，中性情景下，PPI 同比或向上修复，但斜率或相对较缓，年底或逐步上行至-1.2%左右。 常规跟踪：CPI 回落，PPI 降幅扩大、主因生产资料拖累，也受部分中下游制造业价格回落影响等 CPI 同比转负、较上月回落。10 月，CPI 同比较上月回落 0.2 个百分点；核心 CPI 同比回落 0.2 个百分点至 0.6%。分项环比中，食品环比转负至-0.8%、上月为 0.3%，其中，鲜菜、猪肉、蛋类环比转负至-1.9%、-2%和-3.6%；非食品环比持平、较上月回落 0.2 个百分点，其中，交通通信、文教娱分别较上月回落 0.1 和 0.4 个百分点。 PPI 降幅扩大主因生产资料拖累，生活资料韧性较强。10 月，PPI 同比降幅扩大 0.1 个百分点至-2.6%，环比持平、较上月回落 0.4 个百分点。大类环比中，生产资料涨幅回落 0.4 个百分点，原材料和加工拖累明显，采掘延续涨价；生活资料环比持平于 0.1%，食品拖累明显，衣着、一般日用品和消费耐用品环比转正或持平。 分行业来看，原油链价格涨幅回落、部分中下游制造业价格由涨转降。10 月，受国际原油、有色金属价格波动等影响，石油开采、石油加工环比涨幅分别收窄 1.3 和 1.6 个百分点，有色冶炼、有色矿采由平转降至-0.1 和-0.3%；通用设备、农副加工、通信制造等环比转负至-0.2%、-0.7%和-0.3%。 风险提示 猪价大幅反弹，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、物价尚在磨底................................................................................. 3 2、常规跟踪：CPI 回落，PPI 降幅扩大、主因生产资料拖累............................................ 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1：10 月，CPI 同比较上月回落 0.2 个百分点 .................................................... 3 图表 2：10 月，CPI 同比回落受到一定基数扰动 ...................................................... 3 图表 3：10 月，食品环比低于往年同期均值.......................................................... 3 图表 4：10 月，非食品环比低于往年同期均值........................................................ 3 图表 5：生猪等供给扰动拖累食品端价格 ............................................................ 4 图表 6：10 月，核心 CPI、服务价格均有所回落 ...................................................... 4 图表 7：部分行业库存已处于历史低位 .............................................................. 4 图表 8：中性情景下，明年 CPI 中枢或上台阶 ........................................................ 4 图表 9：原材料等生产资料拖累最大的阶段或已过去 .................................................. 5 图表 10：中性情景下，明年 PPI 中枢或抬升至 1.7%左右............................................... 5 图表 11：10 月，CPI、核心 CPI 双双回落............................................................ 5 图表 12：非食品环比持平、食品环比转负 ........................................................... 5 图表 13：食品分项中，猪肉、蛋类拖累明显 ......................................................... 6 图表 14：非食品中，交通通信、其他项拖累明显 ..................................................... 6 图表 15：10 月，PPI 同比降幅扩大 ................................................................. 6 图表 16：大类环比中，生产资料拖累