小米集团W(01810.HK)澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全生态」

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK ⚫ 手机市场份额逆势增长， 高端化战略成功推进。根据市场研究机构 Canalys 最新报告，2023 年第三季度全球智能手机出货量达 2.95 亿部，同比下降 1%。其中，小米出货量达 4150 万部，创 2022 年来单季度新高，市场份额达 14%，稳居世界第三、国内第一的行业领先地位。近日数字高端旗舰 Xiaomi 14 系列发布，全系首发第三代骁龙 8 移动平台，采用最新徕卡 Summilux 镜头搭配自主品牌影像传感器，行业内率先落地 AI 端侧大模型，市场反响热烈。在 11 月 1 日到 3 日的双 11 开门红活动期间，小米在天猫、京东、抖音等平台获得国产手机销量冠军， Xiaomi 14 获天猫双 11 手机热销榜一。 ⚫ 「人车家全生态」战略升级，澎湃 OS 打造智联底座。近期小米发布了澎湃 OS 操作系统，该系统从架构及功能上具有底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全。小米打造了贯穿内核层、服务框架层、跨端层的全端安全系统，尤其是内核层和开放生态等五大亮点，为未来百亿设备、百亿连接打造万物互联的公有底座。澎湃 OS国内版将于 2023 年 12 月开始分批推送，包括手机、平板、电视、摄像机等六大品类。得益于小米集团在手机、AIoT、AI、电动汽车等领域同时具备的强大自研实力和海量用户覆盖，澎湃 OS 有望实现「人车家全生态」。 ⚫ 小米汽车进展顺利，预计 24H1 上市。 小米董事长雷军在近期的小米新品发布会上表示，小米汽车目前进展顺利，2024 年上半年有望正式上市，「人车家全生态」战略很快将完成全面落地的最后拼图。汽车软件方面， CarWith 作为打造“人车家生态”中不可或缺的一环，最新升级的 2.0 版本支持了更多车型。官方表示，未来预计覆盖车型超过 1400 种，覆盖车辆将超过 2600 万台。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.62/0.64/0.68 元（原 23-25 年预测分别为0.50/0.55/0.63 元，主要上调了手机业务、IoT 业务和互联网业务的毛利率），根据可比公司 23 年 29 倍 PE 估值，对应目标价为 19.36 港币（人民币港币汇率采用 1：1.090），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户 APRU 恶化、IOT 业务放缓、投资公允价值损益波动。 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 270,007 293,332 317,548 同比增长(%) 34% -15% -4% 9% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 20,117 21,838 23,658 同比增长(%) 8% -89% 614% 9% 8% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 15,546 15,906 17,129 同比增长(%) -5% -87% 528% 2% 8% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.62 0.64 0.68 毛利率(%) 17.7% 17.0% 21.1% 20.6% 20.6% 净利率(%) 5.9% 0.9% 5.8% 5.4% 5.4% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 9.7% 9.1% 8.9% 市盈率（倍） 18 144 23 22 21 市净率（倍） 2.6 2.5 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 07日） 15.82 港元 目标价格 19.36 港元 52 周最高价/最低价 15.96/8.95 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,503,123/2,045,438 H 股市值（百万港币） 395,994 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 11 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 12.84 33.16 28.41 55.1 相对表现% 9.58 32.11 37.97 48.63 恒生指数% 3.26 1.05 -9.56 6.47 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 高端化见成效，盈利表现突出 2023-09-04 手机市场有望复苏，IoT 和互联网业务值得期待 2023-08-09 单季毛利率创新高，加大研发投入 2023-05-26 澎湃 OS 发布，战略升级打造「人车家全生态」 买入（维持） 小米集团-W动态跟踪 —— 澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全生态」 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.62/0.64/0.68 元（原 23-25 年预测分别为 0.50/0.55/0.63元，主要根据手机和消费电子行情复苏情况以及小米新产品进展，上调了手机业务、IoT 业务和互联网业务的毛利率），根据可比公司 23 年 29 倍 PE 估值，对应目标价为 19.36 港币（人民币港币汇率采用 1：1.090），维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2023/11/7 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 179.23 6.11 6.06 6.60 7.54 29.76 30.00 27.55 24.11 舜宇光学科技 2382.HK 66.78 2.20 1.46 2.31 2.94 30.42 45.83 28.96 22.74 腾讯控股 0700.HK 286.84 19.80 14.32 17.49 19.57 14.49 20.04 16.40 14.66 汇量科技 1860.HK 2.96 0.07 0.07 0.17 0.27 43.79 42.80 17.83 10.99 海尔智家 600690 22.43 1.