美高梅中国(2282.HK)美高梅中国市占率持续提升，公司第三季度GGR基本与19年持平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美高梅中国 (2282 HK) 港股通 美高梅中国市占率持续提升，公司第三季度 GGR 基本与 19 年持平 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.00 2023 年 11 月 09 日│中国香港 博彩 维持美高梅中国买入评级，目标价 14.0 港元，24 年 EV/EBITDA 为 11.5x 美高梅中国(02282 HK)今晨发布 23Q3 财报。澳门地区净收入 813 百万美元，同比+824%，环比+10%，(恢复至 19 年同期 110%，对比行业 69%)。经调整物业 EBITDA 为 226 百万美元，同比+472%，环比+8%，恢复至 19年同期的 114%。EBITDA Margin 27.8%，对比 23Q2/19Q3的 28.3%/24.9%。我们预测 23/24/25 年 EBITDA 为 55.87/68.80/77.45 亿港元，对应 23/24/25年 EV/EBITDA 为 11.8x/9.4x/8.2x。我们的目标价是基于以下考虑：1）公司疫情前 16-19 年平均 EV/EBITDA 为 14.7x，同期行业平均 EV/EBITDA为 13-14x，但当时为行业增长阶段，故估值偏高；2）公司酒店房间数量较少。故我们目前给予公司低于疫情前平均水平的估值。 23Q3 中场收入恢复速率远超行业水平，美狮美高梅对物业收入贡献更大 23Q3 VIP 毛收入 124 百万美元(恢复至 19 年同期 39%，对比行业 38%)，同比+1455%，环比-13%；中场毛收入 711 百万美元(恢复至 19 年同期142%，对比行业 95%)，同比+848%，环比+13%；老虎机毛收入 53 百万美元(恢复至 19 年同期 72%，对比行业 75%)，同比+582%，环比+2%。按物业来看，美狮美高梅对美高梅中国营收贡献更为显著。23Q3 美狮美高梅净收入 447 百万美元，EBITDA 为 129 百万美元（19 年同期 145%），EBITDA Margin 为 28.8%。23Q3 澳门美高梅净收入为 368 百万美元，EBITDA 为113 百万美元（19 年同期 103%），EBITDA Margin 为 30.6%。 美高梅中国 23Q3 整体业务蓬勃发展，GGR 市占率维持高位 美高梅中国主打高端中场客户，随着中介 VIP 客户分流至高端中场，美高梅优惠政策力度大，吸引“转型 VIP”及“新客”具有一定优势。23Q3，美高梅中国 GGR 市占率 15.5%，环比+1.2 pct，我们看好公司市占率的持续提升。此外，美高梅中国不断投入非博彩业务，举办演唱会、锋味美食节、德国啤酒节等多样活动，有望留住更多“回头客”。 全面通关客流带动博彩 GGR 回暖，年底节假有望再迎高峰 今年 1 至 10 月访澳旅客量达 2272 万人次，恢复至 19 年同期的 68%。中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归，10 月澳门博彩行业 GGR 达 195亿澳门元，为 2020 年 1 月以来最高，恢复到 2019 年同期的 74%,1-10 月GGR 恢复到 2019 年同期的 60%。澳门政府预期 24 年 GGR 为 2160 亿澳门元，考虑到澳门政府预算较为保守，此前对 23 年 GGR 预期为 1300 亿澳门元，而 1-10 月 GGR 已达 1484 亿澳门元。因此我们维持行业 GGR 23/24年恢复至 19 年的 62.3%/80.7%，即 1821/2360 亿澳门元的预测。 风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 华泰证券 2024 年度投资峰会 基本数据 目标价 (港币) 14.00 收盘价 (港币 截至 11 月 8 日) 10.22 市值 (港币百万) 38,840 6 个月平均日成交额 (港币百万) 67.79 52 周价格范围 (港币) 4.15-11.22 BVPS (港币) (0.83) 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 9,411 5,269 19,952 24,571 26,706 +/-% 84.67 (44.02) 278.70 23.15 8.69 归属母公司净利润 (港币百万) (3,847) (5,232) 1,523 2,576 3,211 +/-% (26.05) 36.01 (129.11) 69.16 24.65 EPS (港币，最新摊薄) (0.90) (1.24) 0.36 0.61 0.76 ROE (%) (123.79) 373.77 (47.08) (217.35) 187.96 PE (倍) (10.10) (7.42) 25.50 15.07 12.09 PB (倍) 32.45 (9.72) (15.70) 377.75 11.72 EV EBITDA (倍) (105.10) (22.61) 11.81 9.43 8.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(6)2916468911Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)美高梅中国相对恒生指数股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美高梅中国 (2282 HK) 图表1： 澳门总博彩恢复情况：2023 年 10 月 GGR 修复至 2019 年同期 74% 资料来源：DICJ，华泰研究 图表2： 澳门博彩总收入恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 0500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202389%12%20%3%7%3%5%5%10%27%29%34%32%29%32%36%40%27%35%18%27%17%30%35%25%31%14%11%13%10%2%9%13%15%13%15%46%41%49%62%60%64%68%71%68%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Q1Q2Q3Q42019202020212022202340%4%7%30%23%12%8%14%45%62%69%31%35%27%26%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8Q1Q2Q3Q42