量化择时和拥挤度预警周报：成长风格或将引领A股继续反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程周报 2023 年 11 月 8 日 [Table_Title] 成长风格或将引领 A 股继续反弹——量化择时和拥挤度预警周报（20231108） [Table_Summary] 投资要点：  上周（2023.10.30-2023.11.03）市场回顾。上周 A 股市场反弹延续，上证 50 指数上涨 0.91%，沪深 300 指数上涨 0.61%，中证 500 指数上涨 0.33%，创业板指上涨 1.98%。当前全市场 PE（TTM）为 16.9 倍，处于 2005 年以来的 28.8%分位点。日历效应上，2005 年以来，各大指数在 11 月上半月均表现较佳。技术分析上，1. 从 SAR 指标来看，Wind 全 A 指数于 10 月 27 日向上突破翻转点位，发出买入信号；2. 根据我们通过 Wind 二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为 66，处于 2021 年以来的 31%分位点。上周，A 股市场反弹趋势延续。海外，美联储加息周期或将迎来尾声，全球权益资产拐点有望到来。因此，我们认为，A 股市场将继续上行。  美联储加息周期进入尾声，成长风格或将引领 A 股继续反弹。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-4.71%，低于前一周（-4.53%），市场处于下跌市，Wind 全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深300 指数的流动性冲击指标周五为-0.85，高于前一周（-1.09），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平 0.85 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.77，低于前一周（0.85），投资者对上证 50ETF短期走势的乐观程度进一步上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为0.66%和 1.09%，处于 2005 年以来的 39.94%和 49.61%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。从宏观因子上看，1. 根据国家统计局公布的数据，中国 10 月官方制造业 PMI 为 49.5，小于前值 50.2，低于 Wind 一致预期 50.1；财新制造业 PMI为 49.5，低于前值 50.6。2. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.05%、0.62%。从资金流向上看，北上资金上周流入 5.57 亿元，2023 年以来累计流入 661.13 亿元。事件驱动上，1. 上周美股大幅反弹，道琼斯工业指数、标普500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 5.07%、5.85%、6.61%。根据财联社，11 月 3 日晚间，美国劳工统计局发布的 10 月经济数据显示，美国 10 月非农就业人数增加 15 万人，低于市场普遍预期的 18 万人。美国 10 月失业率升至 3.9%，高于 3.8%的预期，并且创 2022 年 1 月以来最高水平。此外，美国 10 月 ISM 非制造业 PMI 为 51.8，为 5 个月以来新低，预期 53，前值 53.6，同样不及预期。作为衡量通胀的关键指标，平均时薪本月增长 0.2%，低于预期的 0.3%，但同比增长 4.1%，比预期高出 0.1 个百分点。几乎各项重要指标都不及预期，过热的经济得到缓解，最大的影响莫过于，美联储历时 11 次、拉长战线的加息周期似乎终于迎来了尾声。2. 根据Wind，国家安全部官微 11月 2 日发文强调：警惕“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”。上周，A 股市场反弹趋势延续。海外，美联储加息周期或将迎来尾声，全球权益资产拐点有望到来。因此，我们认为，A 股市场将继续上行。  因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度继续下降，成长风格有望回归。小市值因子拥挤度 0.52，低估值因子拥挤度-0.15，高盈利因子拥挤度-0.54，高盈利增长因子拥挤度-0.66。  行业拥挤度：电子、计算机、机械、消费者服务和传媒的行业拥挤度相对较高。电子及机械的行业拥挤度上升幅度相对较大。  风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 金融工程研究 金融工程周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 美联储加息周期进入尾声，成长风格或将引领 A 股继续反弹 ................................... 4 2. 因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度继续下降，成长风格有望回归 ......................... 6 3. 行业拥挤度：电子、计算机、机械、消费者服务和传媒的行业拥挤度相对较高 ....... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................... 9 金融工程研究 金融工程周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2005-2022 年 11 月上半月指数涨跌幅（%） ..................................................... 5 图 2 2021 年以来 Wind 全 A 指数及其翻转信号走势.................................................. 5 图 3 2021 年以来 Wind 全 A 指数及市场均线强弱指数百分位走势 ............................ 5 图 4 主动基金平均 Alpha 和 Wind 全 A 走势 .............................................................. 6 图 5 主动基金平均 Alpha 结合估值因子预测收益率 ................................................... 6 图 6 小市值因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 7 低估值因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 8 高盈利因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 9 高增长因子净值与因子复合拥挤度 ..............